民生证券-汽车行业特斯拉系列点评三：2024Q1销量承压FSD V12加速落地-240404

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北京时间2024年4月2日特斯拉官方披露2024Q1全球交付38.7万辆，同比/环比分别为-8.5%/-20.2%；其中：2024Q1 Model 3/Y交付37.0万辆，同比/环比分别为-10.3%/-19.9%；2024Q1其他车型交付1.7万辆，同比/环比分别为+59.2%/-25.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1全球生产43.3万辆，同比/环比分别为-1.7%/-12.4%；其中Model 3/Y生产41.2万辆，同比/环比分别为-2.1%/-13.5%；其他车型生产2.1万辆，同比/环比分别为+8.0%/+15.3%。

　　中国市场保持稳健出口同比下滑。2023年以来，中国新能源汽车市场竞争激烈程度加剧。受益于年初全系产品价格下调和强势品牌力，特斯拉在中国市场中仍较为稳定。据中汽协数据和上险量推算，特斯拉中国本地（不含出口）2024Q1年交付约为13.5万辆，同比-2.1%。出口方面，预计上海工厂2024Q1出口约7.5万辆，同比-18.6%。我们判断出口下滑主要由于欧洲工厂产能提升后对上海工厂的依赖度有所降低。

　　红海危机扰动出口柏林工厂纵火限制产能。据Marklines数据推算，2024年1-2月欧洲交付量合计约为4.6万辆，同比+42.6%；由于出口节奏的影响，每季度第三个月交付量占比超过全季度一半以上。因此我们判断由于红海局势对于海运的影响以及柏林工厂遭遇纵火袭击造成的产能减少，特斯拉欧洲2024年3月交付量受到较大影响。从目前已经公布的上险数据看，2024Q1法国/荷兰/挪威/瑞典/西班牙/丹麦/葡萄牙/奥地利合计较2023Q1仅下滑约3,400辆，因此我们判断交付量下滑或主要由德国和英国市场导致。

　　美国Model 3新款产能受限FSD推送有望提振销量。据Marklines数据，2024年1-2月美国特斯拉交付量为10.8万辆，同比+4.4%，其中，Model 3交付量为2.9万辆，同比-27.5%，出现明显下滑。据特斯拉披露，Fremont工厂新款Model 3仍然处于产能爬坡阶段，产能改善后有望驱动美国市场销量提升。智能化方面，特斯拉FSDV12版本已经于3月末向美国全境用户推送，据马斯克表示，全美所有具备FSD系统的特斯拉车型将免费试用FSD一个月。FSDV12版本为业内首个端到端方案，改进系统泛化能力，可适应更多场景。

　　投资建议：特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。

　　零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：

　　1、新势力产业链：建议关注华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】；T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】。

　　2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。

　　风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。