民生证券-汽车行业特斯拉系列点评四：新车型加速推出，AI智驾引领行业-240425

　　事件概述: 

　　北京时间2024年4月24日早6:30，特斯拉公布24Q1财报：

　　销量：2024Q1公司交付量为38.7万辆，同比/环比分别为-8.5%/-20.2%，其中S/X+Cybertruck交付1.7万辆，同比/环比分别为59.2%/-25.9%；3/Y交付37万辆，同比/环比分别为-10.3%/-19.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入：2024Q1公司汽车收入173.8亿美元，同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司总收入213.0亿美元，同比/环比分别为-8.7%/-15.4%。

　　毛利：2024Q1汽车业务毛利为32.1亿美元，同比/环比分别为-25.8%/-21.0%。2024Q1汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为16.4%，同比/环比分别为-2.6pts/-0.8pts。2024Q1总毛利为37.0亿美元，同比/环比分别为18.1%/-16.7%。2024Q1总毛利率为17.4%，同比/环比分别为-1.9pts/-0.2pts。

　　营收短期承压毛利率超预期

　　营收端：2024Q1公司总收入213.0亿美元，同比/环比分别为-8.7%/-15.4%；其中：2024Q1汽车收入173.8亿美元，同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2024Q1较2023Q1由4.6万美元下降至4.4万美元。汽车业务收入下滑主要由车型销量下降、单车ASP下滑影响。2024Q1能源业务收入为16.4亿美元，同比/环比分别为+6.9%/+13.7%。2024Q1服务和其他业务收入为22.9亿美元，同比/环比分别为+24.6%/+5.6%。

　　利润端：2024Q1毛利率为2024Q1在GAAP准则下归母净利润为11.3亿美元，同比/环比分别为-55.1%/-85.8%。单车净利润方面，2024Q1non-GAAP单车净利润为3,970.9美元，较2023Q4年下降1,158美元。我们判断，利润下滑主要原因为AI及相关研发投入的增多等。

　　毛利方面，2024Q1汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为16.4%，同比/环比分别为-2.1pts/-0.8pts。2024Q1总毛利率为17.4%，同比/环比分别为1.9pts/-0.2pts。我们判断，盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）AI、电池和其他项目的运营费用增加；2）Cybertruck的爬产成本；3）Model 3更新和柏林生产受阻等原因导致的汽车交付量下降；负面影响部分由单车的平均成本下降所冲抵，包括原材料成本、运费和关税等；

　　智能化研发投入加大产能维持高位

　　费用端：2024Q1公司研发费用为11.5亿美元，同比/环比分别为+49.3%/+5.2%；研发费用率为5.4%，同比/环比+2.1pts/+1.1pts。2024Q1销售管理费用为13.7亿美元，同比/环比分别为+27.7%/+7.3%；销售管理费用率为6.5%，同比/环比分别为+1.8%/+1.4%。

　　产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中Model S/X 10万辆，Model 3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能37.5万辆，均为Model Y。德州工厂产能超过37.5万辆，其中Model Y超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。

　　FSDV12正式落地新车型加速推出

　　FSDV12：马斯克表示特斯拉正在解决全自动驾驶，已解决算力瓶颈。目前FSD的使用率在全美试用期的180万辆车中，已超过50%。FSD授权方面，特斯拉正在与一家主要车企谈判，有望今年达成协议。V12端到端神经网络算法的实现，将对自动驾驶行业产生巨大的颠覆，对于特斯拉的高估值也有望逐渐恢复。

　　新车型：据马斯克表示，特斯拉下一代车型将于将基于现有平台改造，不需要进行新产线的投入。上市时间有望提前至2024年底或2025年上半年。新车型上市后有望将特斯拉的销量推动至年销300万辆。

　　人形机器人：据马斯克表示，Optimus今年年底就能在工厂中进行一定的生产活动，且有可能在2025年年底前实行对外销售。

　　投资建议：

　　特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。

　　零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：

　　1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪、岱美股份】；

　　2、智能化产业链：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。

　　3、机器人产业链：建议关注确定性强的Tier1【拓普集团】+减速器【双环传动、精锻科技】+丝杠【贝斯特】。

　　风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。