西南证券-柳工-000528-24Q1业绩超预期，混改变革+国际化持续推进-240411

　　事件：公司发布2023年年报和2024Q1业绩预告，2023年实现营收275.2亿，同比+3.9%；归母净利润8.7亿，同比+44.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4营收64.1亿，同比-0.6%，环比+5.4%；归母净利润0.4亿，同比+211%，环比-80.5%；2024Q1公司预计实现规模净利润4.6-5.4亿，同比增长45-70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。

　　新老业务及海外业务齐发力，公司23年业绩快速提升。2023年公司海外业务实现营收114.6亿，同比+41.2%，占比达41.7%，且海外市场毛利率为27.74%，高于国内的15.88%毛利率11.86pp，拉动公司盈利能力提升；海外市场中装载机、挖机稳定增长，高机、推土机、平地机、小型机增速高，非工程机械产品同比+70%，零部件同比+69%。分板块看，2023年公司土方石板块营收同比+2.2%、其他工程机械同比+6.2%,，预应力板块同比+7.9%；细分产品看：矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务持续拓展中，其中高机整体收入同比+112%、海外同比+123%。

　　 23年公司各产品、国内外毛利率提升，费用管控能力强，盈利能力全面提升。2023年公司综合毛利率为20.8%，同比+4.0pp，净利率为3.42%，同比+0.98pp，期间费用率为15.0%，同比增加2.2pp。分产品看，毛利率提升主要系土方石板块毛利率+5.56pp至23.4%，其他工程机械板块+1.66pp至13.7%，预应力板块+4.19pp至24.8%；同时公司高毛利率的海外业务占比提升亦拉动公司盈利能力提升，且24Q1公司海外业务占比进一步提升至50%，促进公司经营业绩大幅增长。

　　国内需求向上拐点渐近，公司多业务、国内外市场、混改提质增效等持续发力，高增长可期。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备8-10年更新周期，以挖机为例，2015年国内挖机销量5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约120万台；2023年销量约9万台，行业保有量约190-200万台，预计24年行业更新需求下滑筑底，周期逐步进入修复通道。公司混改暨整体上市以来变革创新、增强执行力，全球布局的不断深化，23年国际、国内市场收入增幅均跑赢行业；细分产品竞争力持续提升，挖机市占率快速提升，电动装载机销量高速增长，高机、叉车、农机板块拓展顺利；在员工激励等措施催化下，经营效率显著提升，盈利能力稳定增长，有望保持业绩高增。

　　盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司新老业务、海外业务双发力，有望形成较强业绩支撑，实现高增。预计公司2024-2026年归母净利润为12.5、16.4、21.4亿元，对应EPS为0.64、0.84、1.09元，对应当前股价PE为17、13、10倍，未来三年归母净利润复合增长率35%。给予公司2024年20X目标PE，目标价12.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险