西南证券-铭利达-301268-2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复-240426

　　事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。

　　2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。

　　2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。

　　公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。