浙商证券-明月镜片-301101-2023A&2024Q1业绩点评报告：产品策略聚焦，轻松控&明星产品增长优异-240423

　　明月镜片披露2023A及2024Q1业绩

　　2023年公司实现营收7.49亿元，同比+20.17%，实现归母净利润1.58亿元，同比+15.65%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比+46.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4单季实现营业收入1.86亿元，同比+10.37%，实现归母净利润0.35亿元，同比-28.31%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比+9.51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营业收入1.92亿元，同比+11.93%，实现归母净利润0.42亿元，同比+20.42%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比+15.04%。离焦镜+镜片业务表现优异，原料和海外业务略有拖累。

　　离焦镜持续兑现高增，三大明星产品持续领涨

　　分业务：1）离焦镜：2023年公司“轻松控”系列产品销售额约1.33亿元，同比+70%，其中23Q4单季销售额3367万元，同比+66%。24Q1单季销售额4108万元，同比+50%。公司离焦镜产品延续快速放量趋势，24Q1在相对高基数下仍兑现优异表现。2）镜片：2023年公司镜片业务实现营收5.95亿元，同比+24.59%，若剔除海外业务不利影响，公司镜片业务同比+29%。同时产品结构进一步优化，其中PMC超亮营收同比+80%，1.71系列营收同比+30%，三大明星产品占公司常规镜片收入比例达52.31%。2024年Q1公司镜片业务同比+20%（剔除海外业务），大单品持续领涨，PMC超亮同比+77%，1.71系列同比+33%，防蓝光系列同比+22%，三大明星产品占比进一步提升至54%。3）其他业务：原料业务2023年实现营收0.90亿元，同比+1.42%，表现稳健；成镜业务2023年实现收入0.54亿元，同比+10.44%；镜架业务贡献收入0.05亿元，同比+50.09%；其他产品实现收入0.05亿元，同比+5.70%。

　　分区域&渠道：1）分区域：2023年公司国内业务实现营业收入7.08亿元，同比+23.68%，内销业务延续优异表现。海外业务收入0.40亿元，同比-19.76%，收入占比下滑至5.39%。2）分渠道：2023年公司直销业务实现收入4.53亿元，同比+14.59%，经销业务实现收入2.34亿元，同比+31.24%，直营电商实现收入0.57亿元，同比+18.85%，样板体验店实现收入0.05亿元，同比+170.35%。目前公司直接和间接合作线下终端门店达数万家，渠道端推动直销、经销、医疗系统协同发展，持续提升合作客户头部门店的销售占有率。医疗渠道方面，公司针对一些大中型、连锁型医疗渠道进行定向开发，目前已初见成效。我们看好2024年医疗系统对公司整体收入贡献进一步加大。

　　毛利率进一步提高，费用率扰动净利率有所下滑

　　毛利率：2023年公司毛利率为57.58%，同比+3.61pct，其中23Q4单季度公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct，受益产品结构优化毛利率持续提升。具体分产品看，2023年公司镜片/原料业务毛利率分别为62.08%/ 26.40%，分别同比+2.04/+4.37pct。2024年Q1公司毛利率为58.07%，同比+1.94pct，环比23Q4 +1.47pct，毛利率同环比均进一步提高，判断各主要业务毛利率或仍延续上行趋势。

　　净利率&费用率：2023年公司净利率为21.08%，同比-0.68pct，其中23Q4单季净利率为21.28%，同比-9.82pct，环比-2.25pct。我们认为公司净利率同比下滑的原因一方面2023年公司非经常性损益为2134万元，同比-51%。另一方面为公司为加快品牌力提升和“轻松控”产品的推广，相关费用支出有所增加。2023年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为19.69%/ 14.27%/ -0.05%，分别同比+3.49/-0.60/ +0.27pct。2024Q1公司单季净利率为23.14%，同比+1.05pct，环比23Q4+1.86pct。销售/管理+研发/财务费用率分别为18.68%/ 15.91%/ 0.12%，分别同比0.59/ +2.68/ 2.04pct。受益毛利率进一步提升及销售费用率有所节降，公司盈利能力有所回升。

　　明月离焦镜产品矩阵日益丰富，与徕卡合作推动高端化战略

　　明月“轻松控Pro”12个月临床数据表现优异，且不断延展产品矩阵，推出1.56轻松控Pro（日常通用+防蓝光）、1.56轻松控PRO医疗版（日常通用+防蓝光）、1.71轻松控PRO医疗版（日常通用+防蓝光）。截至目前零售渠道共有12个SKU，医疗渠道共有12个SKU，公司在近视管理镜片品类已有合计24个SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。我们看好明月受益行业渗透率快速向上、产品力突出、产品矩阵日益完善下中长期份额稳增。2024年4月，公司宣布与全球摄影和光学龙头品牌德国徕卡达成镜片领域独家合作，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作，助力公司切入高端及超高端镜片市场。

　　盈利预测与估值

　　公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计24-26年公司实现收入8.75、10.42、12.11亿元，同比+16.83%、+19.10%、+16.28%；归母净利润1.90、2.36、2.90亿元，同比+20.52%、+24.43%、+22.72%，对应PE分别为27X、22X、18X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。