东方证券-环保行业：首批垃圾焚烧绿证上架交易平台，看好存量垃圾焚烧项目国补到期后收益提高-240205

　　核心观点

　　事件：据中国绿色电力证书交易平台信息，近日，常州绿色动力环保热电有限公司在交易平台上架合计70248个绿色电力证书，成为该平台首批挂牌交易的垃圾焚烧发电绿色电力证书

　　绿证全覆盖政策落地，打开垃圾焚烧发电绿证交易空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年10月，财政部等三部委联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中明确垃圾焚烧发电项目全生命周期补贴电量＝装机容量×合理利用小时（82500小时），超过补贴电量或运营超过15年不再享受中央财政补贴资金，改为核发绿证准许参与绿证交易。但彼时执行的绿证交易政策（发改能源[2017]132号）中仅涉及陆上风电、光伏发电核发的绿证，导致垃圾焚烧发电核发绿证法理上无法参与绿证交易。直至2023年8月，国家发改委等三部委联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，明确生物质发电核发可交易绿证，垃圾焚烧发电绿证交易成为可能。

　　首批垃圾焚烧发电绿证上架，挂牌价格不具优势。据中国绿色电力证书交易平台信息，近日，常州绿色动力环保热电有限公司（绿色动力）在交易平台上架合计70248个绿色电力证书（对应电力为0.72亿千瓦时），成为该平台首批挂牌交易的垃圾焚烧发电绿色电力证书，上架价格为30元/个绿证（合0.03元/千瓦时）。随后有企业迅速跟进，湖州南太湖环保能源有限公司（旺能环境）上架了1个绿色电力证书试水，上架价格为40元/个绿证。两个项目的并网发电时间均为2008年，而上架的绿证对应电力的产生时间均为2023年，也就是说运营超过15年达到中央财政补贴上限。从价格方面来看，30元和40元的单价在交易平台上并不具优势，平台上2024年1月成交均价为18元/个，而在售的风电、光伏、生物质绿证最低单价分别为0.5元、1.5元和5元。

　　绿证交易开启，存量垃圾焚烧发电项目持续盈利预期趋稳，现金流有望改善。从现有垃圾焚烧发电电价结构来看，政策规定的上网标杆电价0.65元/千瓦时由当地燃煤标杆电价、省级固定补贴、中央财政补贴三部分组成。其中省级固定补贴为0.1元/千瓦时，而各地燃煤标杆电价不同，导致各项目的中央财政补贴强度不同。以此次上架绿证交易的常州项目为例，按江苏省2020年燃煤标杆电价0.391元/千瓦时计，该项目原有的中央财政补贴强度为0.159元/千瓦时。而其绿证挂牌交易价格仅为30元/个，合0.03元/千瓦时，较此前国补强度减少超过80%。但值得注意的是，目前绿证交易市场尚不活跃，在未来价格机制逐步完善以及与碳市场的衔接和协调下，绿证交易价格有望提高并形成稳定预期。另一方面此前垃圾焚烧发电中央财政补贴的结算周期较长且不确定性较强，形成大量应收账款，而新的绿证交易是在交易平台上挂牌或协商交易，有望推动垃圾焚烧企业现金流改善。

　　投资建议与投资标的

　　此次绿证交易平台上架垃圾焚烧发电绿证，意味着绿证全覆盖政策与可再生能源发电补贴改革政策在垃圾焚烧领域正式衔接落地。打开了垃圾焚烧发电绿证交易市场空间，在存量项目超过中央财政补贴上限（82500小时或15年）后，绿证收益仍可提供额外收益。建议关注此次上架绿证的垃圾焚烧运营企业绿色动力(601330，未评级)、旺能环境(002034，未评级)；建议关注存量垃圾焚烧项目较多，未来可能受益于绿证交易的伟明环保(603568，买入)、瀚蓝环境(600323，买入)、首创环保(600008，未评级)、上海环境(601200，未评级)、中科环保(301175，未评级)

　　风险提示

　　绿证交易价格波动风险；绿证交易市场不活跃风险；