安信证券-经纬恒润-688326-2023Q1业绩有所承压，预计全年仍将保持高速增长-230428

　　事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司合计实现营收40.22亿元，同比+23.28%；归母净利润2.35亿元，同比+60.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，单四季度实现营收13.25亿元，同比+13.21%、环比+29.12%；归母净利润0.86亿元，同比-12.27%、环比+78.76%。2023年一季度实现营收7.39亿元（同比+4.26%）；归母净利润-8750.25万元，扣非后归母净利润为-9261.10万元。

　　2022年业绩整体符合预期，持续加大研发投入，汽车电子产品储备丰富。2022年在疫情、商用车销量下滑等多重不利因素影响下，汽车电子等核心业务快速放量，带动公司业绩高速增长。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入6.83亿元，同比增长49.88%，占当年营业收入的比例为16.99%；研发人员和技术人员同比增长38.35%，占公司总人数的77.49%。产品储备方面：（1）智能驾驶：面向L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器已成功在某新能源汽车车型量产；基于国产芯片高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控产品已经完成A样件研发；同时，公司采用48发48收方案的4D毫米波雷达已完成A样开发。（2）智能座舱：基于增强现实图像贴合技术的图像生产软件（AR-Creator）及成像性能提升算法的开发及集成业务将于2023年内实现量产部署，该业务将与AR-HUD产品业务形成合力。（3）车身及底盘电子：公司持续开发3-4个车身物理区域控制器（ZCU），集成车身域、动力控制系统、空调热管理、智能配电等功能。电动助力转向及制动产品中，C-EPSPPK产品已经完成量产，DP-EPSPPK产品即将量产，全冗余R-EPS、线控转向产品研发中；线控制动系统EWBS产品已完成量产，One-Box、EMB产品处于研发中。

　　智能化趋势下，仿真测试、嵌入式软件开发等软件业务亦有望贡献高毛利。2022年公司研发服务及解决方案业务实现收入9.33亿，同比+31.99%，为公司2022年同比增长最快的业务线。公司该业务线主要包含汽车电子底层软件开发（Autosar CP）、服务及信息安全中间件开发、整车电子电气仿真测试、智能驾驶场景仿真测试、车载总线测试等。同时，公司在以上多数环节中所采用的软件工具均为自研，包括嵌入式基础软件开发工具INTEWORK、驾驶仿真测试工具ModelBase、硬件在环测试系统TestBase等。我们认为，在汽车智能化趋势下，公司研发服务及解决方案业务有望保持持续高增长，同时公司该业务开发工具链自研比例较高，由此亦可带来较高的毛利贡献。

　　行业因素导致2023年Q1业绩整体承压，预计全年仍将保持高增长。2023年以来国内乘用车整体需求转弱，叠加部分汽车电子及研发服务业务确认收入存在季节性等因素，导致公司收入增速有所下滑。同时，公司始终保持高研发投入，Q1单季度研发费用率即达到27.79%，由此导致利润端有所亏损。我们认为充沛的产品储备已为公司未来业绩持续增长奠定基础，未来随着汽车电子各产品线相继规模化量产，预计全年公司仍将延续高增长趋势。

　　投资建议：买入-A投资评级，给予2024年40倍估值，6个月目标价160元。我们预计2023年-2025年收入分别为53.2亿、71.8亿、106.2亿，净利润分别为3.4亿、4.8亿、6.2亿；对应估值为50X、35X、27X。

　　风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期