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事件:重庆啤酒2023年实现营收148.15亿元,同比+5.53%;实现归母净利润13.37亿元,同比+5.78%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比+6.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,23Q4实现营收17.86亿元,同比-3.76%;归母净利润亏损749万元,同比由盈转亏;扣非归母净利润亏损1299万元,同比由盈转亏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
全年销量增速优于行业,多元化品牌组合有效推进。23年公司销量同比增长4.9%,增速快于行业平均水平(23年规模以上企业啤酒产量同比增长0.3%);其中23Q4销量在低基数下(22Q4疫情扰动下,重庆啤酒销量同比-11%)同比增长4.7%。23年受消费疲软以及渠道调整影响,公司全年高档产品增速放缓,其中嘉士伯和风花雪月销量增速较快,1664和疆外乌苏销量同比下滑;主流产品如乐堡、重庆等符合当前消费环境,销量实现中个位数到中高个位数增长,且内部升级稳步推进。
高端化仍是啤酒的长逻辑,重啤一方面靠高档产品拉动,另一方面靠主流和经济产品的内部升级带动。主流产品中的本地品牌除了在省内进行产品升级以外,亦积极打造卖点探索省外市场,例如重庆品牌联手“后火锅”,打造消费新场景,扩大品牌影响力。经济产品方面,23Q4公司推出新品“乌苏1986”(定价6元/瓶左右,原疆内绿乌苏定价4-5元/瓶),疆内产品结构有望继续升级。
24年原材料成本有望降低,销售费用或提升。23Q4实现归母净利润-749万元,同比由盈转亏,主要系公司加大广告及市场费用投放。嘉士伯集团计划23&24年增投市场费用,推动市场扩张,中国市场是集团核心市场之一,公司将在中国的销售人员、市场费用、广告费用等方面加大投入。23年12月乌苏与周大福联名,并推出送金条等系列品牌活动,有望增加品牌曝光。
成本方面,澳麦关税放开有望降低24年大麦采购成本,但24年佛山工厂投产,预计增加几千万元折旧摊销,但运费预计有节省,随着销量提升运费有望节省更多。
盈利预测、估值与评级:考虑到23Q4公司加大费用投放,以及当前消费仍较疲软,我们下调重庆啤酒2023-2025年归母净利润分别至13.37/14.63/15.97亿元(分别下调6%/14%/17%),折合2023-2025年EPS分别为2.76/3.02/3.30元,对应PE分别为21x/19x/18x,行业高端化逻辑并没有改变,品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力,公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以体现,维持“买入”评级。
风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本下降不及预期。
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