海通国际-综合金融服务行业周报：保险行业基本面持续改善，估值提升空间仍大-240528

　　投资要点：2024年以来日均股基交易额维持高位，两融余额持续增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）保险行业2024年负债端短期承压，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年5月20日-5月24日），保险行业、证券行业、多元金融行业均跑输沪深300指数。保险行业下跌2.40%，证券行业下跌3.57%，多元金融行业下跌4.39%，非银金融整体下跌3.24%，沪深300指数下跌2.08%。

　　证券：2024年5月交易量小幅下滑；证监会进一步规范股东及高管减持行为。1）2024年5月交易量小幅下滑。截止2024年5月24日，5月日均股基交易额为9788亿元，同比下滑2.86%，环比4月下降2.56%。截至2024年5月23日，两融余额15380亿元，同比下降4.55%，较年初下降6.84%。5月份IPO发行2家，募集资金7.41亿元。2）证监会进一步规范股东及高管减持行为，维护市场交易秩序。《减持管理办法》严格规范大股东减持，明确控股股东及实控人不得减持的情形，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制；防范通过分割股票，利用衍生品或证券出借等绕道减持行为，并细化违规责任条款。《持股变动规则》进一步明确董监高离婚分割股票后各方持续共同遵守原有的减持限制；优化了禁止买卖股票的窗口期，支持董监高依法增持股份。3）中基协公布2024年4月公募基金规模数据，行业规模首次突破30万亿。截至2024年4月末，行业公募基金规模为30.8万亿，环比3月末提升5.41%，同比增长12.76%；权益类（基金的规模为6.90万亿，环比3月末提升2.28%，同比减少7.28%。我们认为，4月权益基金规模环比提升的主要原因是单位净值的上涨。4）中证协发布《证券公司提供投资价值研究报告行为指引》，加强投价报告合规管理。《指引》进一步规范投价报告的形成过程，防范利益冲突，强化分析师执业独立性，推动提升投价报告质量，充分发挥投价报告在发行定价中重要参考作用。5）2024年5月27日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.1x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）金监总局披露4月保费数据，寿险保费仍实现两位数增长，产险业务增速放缓。4月单月人身险公司原保费收入同比+10.0%，健康险同比+1.9%，产险同比+2.3%，较3月增速均有所放缓，我们看好龙头险企的长期发展。2）上市险企披露4月保费，寿险总保费增速继续改善，人保非车险业务短期回调。上市寿险公司4月单月保费收入同比+7.6%，增速较3月继续转好，我们预计主要由于上年同期新单期交保费高增长，带动当期续期保费增速提升。人保寿险4月单月长险首年、期交首年保费分别同比-16.6%、-41.3%，我们预计主要是由于上年同期基数较高产险公司4月单月保费合计同比+1.6%，其中人保车险单月保费同比+3.5%，非车险同比-7.8%。3）金融监管总局印发《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，银保合作机构数量限制放开，有望实现合作深化、双赢共进。《通知》主要内容包括取消银行网点与保险公司合作的数量限制、明确双方合作层级、明确银行代理业务佣金标准等。报行合一影响下，24Q1上市险企银保渠道新单规模普遍下滑，太保和新华24Q1银保新单分别同比-21.8%、-63.7%，其中新华银保渠道趸交和期缴保费分别同比-82.5%和-26.5%。我们预计新规利好险企在银保渠道上的健康发展和合作深化。3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年5月27日保险板块估值0.35-0.69倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2023年末信托资产规模为23.92万亿元，同比+12.18%；2023年信托行业经营收入864亿元，同比+2.96%；利润总额424亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年4月全国期货交易市场成交量为6.66亿手，成交额为56.7万亿元，同比分别-1.01%，+28.49%。2024年3月全国期货公司净利润11.7亿元，同比-23.01%。

　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑