国金证券-中国联通-600050-通信业务稳盘提质，算网数智加速发展-241104

　　投资逻辑：

　　公司成立至今已30周年，2018年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来归母净利润增速维持在双位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年实现归母净利润81.73亿元，yoy+12%。

　　利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023年公司全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在2023年业绩说明会上表示，2024年分红率不会低于2023年水平。

　　基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至2024年H1，移动用户数达3.4亿户，净增超600万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020年起，受益于行业基本面转好，ARPU值重回增长轨道。宽带业务方面，截至2024年H1，公司宽带用户数达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，2020年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。

　　算网数智业务进中向好：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%)；预计归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%)；对应EPS分别为0.29、0.31、0.35元。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价为5.80元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。