华安证券-盾安环境-002011-23年报及24年一季报点评：收入稳健，持续提质增效-240419

　　主要观点：

　　公司发布2023年及24Q1业绩：

　　24Q1：收入26.3亿（+7.3%），归母2.1亿（+28.9%），扣非2.0亿（+13.9%）

　　23Q4：收入29.4亿（+1.7%），归母2.0亿（+44%），扣非2.0亿

　　23年：收入113.8亿（+11.5%），归母7.4亿（-11.5%），扣非8.2亿（+78.1%）

　　收入利润符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入分析：主业平稳，汽零延续高增

　　23年：

　　冷配：全年85亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　汽零：全年4.7亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。

　　设备：全年16亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。

　　24Q1：

　　冷配：预计21-22亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。

　　汽零：预计1.1亿，YOY+67%，各品类均衡增长。

　　设备：预计3亿，YOY-6%，Q1传统淡季，加大核电/冷链布局。

　　盈利分析：持续提质增效

　　23年：23A毛利率+2.2pct至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。

　　24Q1：24Q1毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。

　　投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。

　　我们的观点：

　　公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。

　　盈利预测：预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3%，归母净利润分别为10.5/11.7/13.7亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。