东吴证券-普源精电-688337-2023年报点评：盈利能力继续提升，期待新品放量与新产能释放-240322

　　业绩符合预期，高端产品增速亮眼

　　公司2023年营业总收入为6.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.08亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q4公司实现营业收入2.0亿元，同比下降8.5%，归母净利润0.40亿元，同比下降5.8%，我们判断系（1）2022年Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高，（2）公司新品仍在推广期，（3）下游需求阶段性承压。分产品看，2023年公司高端产品和新品增速亮眼：（1）公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入54%，同比提升13pct，（2）DHO系列产品销售收入同比提升194%。（3）射频类仪器销售收入同比增长14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身8/13GHz示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。

　　受益产品高端化，毛利率稳中有升

　　2023年公司实现销售毛利率56.5%，同比增长4.1pct，销售净利率16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。其中数字示波器产品的毛利率为58.3%，同比提升3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023年公司期间费用率为46.3%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。

　　国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型

　　公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。

　　盈利预测与投资评级：受2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。出于谨慎性考虑，我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为1.6（原值1.9）/2.1（原值2.9）亿元，预计2026年公司归母净利润2.6亿元，当前市值对应PE分别为43/33/26，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等