万联证券-2月PMI数据点评：春节假期影响PMI表现，关注后续政策出台-240301

　　事件：2月中采制造业PMI为49.1%，较上月回落0.1个百分点，非制造业PMI 51.4%，较上月上行0.7个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　制造业PMI环比季节性回落，PMI降幅低于往年春节在2月的年份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月制造业PMI依然处于荣枯线下方。春节在2月，企业开工受到影响，企业开工受到影响，对比往年春节在2月的月份，制造业PMI环比多有所回落。

　　生产进入传统淡季，内外需表现尚未修复。生产指数下探至荣枯线下方，春节为传统生产淡季，上游化纤制品、黑色金属加工行业处于临界点下方，下游医药、食品制造、电气机械等行业生产景气度依然较高。需求端来看，新订单指数与上月持平，出口订单、进口指数均有所下滑。

　　原材料、出厂价格走势分化，企业去库进程仍处磨底阶段。原材料购进价格回落，出厂价格上行，下游加工制造业利润边际修复。企业产成品、原材料库存保持去化，春节原材料采购和交货时间减慢。生产经营活动预期小幅好转，小型企业为主要拉动。

　　小型企业出口订单大幅下滑，中型企业新订单反弹上行。小型企业原材料购进价格上行，成本端持续承压。小型企业新出口订单指数显著下滑，中型企业也有所回落，仅大型企业上涨。仅中型企业的新订单指数上行，进口指数保持增长。政策上对于中小企业的扶持延续，美联储降息预期后置，短期外需仍阶段性承压。

　　春节带动服务业PMI上行，建筑业PMI受假期和雨雪天气影响边际回落。返乡、旅游人数增加，出行和服务相关的行业景气度抬升。房地产投资表现依然偏弱，开年以来地方债发行偏缓，地方化债背景下，地方重大项目建设可能会受到一定影响，未来需要关注中央财政的支持力度。

　　政策将持续助力稳经济，节后生产有望季节性修复。总体而言，2月数据受到春节因素干扰较大，3月PMI预期环比回升，生产将出现好转。两会召开将出台更多提振经济的政策，中央财经委会议提出的“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，有望给制造业需求带来支撑。当前中美仍处于去库存的磨底阶段，补库进程仍有一定扰动，美联储未来开启降息后，有望带动需求转好，提振海外的补库进程。短期地产产业链的拖累仍将持续，后续“三大工程”有望形成一定拉动。节后消费景气度的可持续观察仍需。

　　风险因素：海外政策变动节奏和幅度超预期，居民消费、购房持续疲弱，政策出台和落地不及预期。