五矿证券-有色金属行业中资矿企风险勘查之路：破局与寻向-241223

　　报告要点

　　全球主要固体矿产勘查投入回落，进入下行周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，受宏观经济逆风、地缘政治局势紧张、矿产品价格下行等因素影响，全球勘查投入同比下滑1.46%至129.09亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）从区域结构上看，全球勘查投入主要目的地为拉丁美洲、加拿大、澳大利亚。2023年全球在拉丁美洲的勘查投入为33.78亿美元，占全球总投入的26.17%。得益于良好的投资环境和丰富的矿产资源，加拿大是近年来全球最受欢迎的勘查目标国，澳大利亚次之。2）从不同勘查阶段看，草根勘查持续萎缩，勘查投入逐渐转向后期详查和矿山勘探阶段，新矿发现量下滑。草根勘查投入占比由2000年的47.96%下滑至2023年的23.38%，随着草根勘查投入缩减，全球新矿发现量下滑，2023年全球新大型铜矿、金矿发现数量为0。3）从资金来源上看，大型矿业公司占据主导地位。大型矿业公司抗风险能力更强，受下游矿产品价格波动影响较小，2023年全球勘查投入前十的公司均为大型矿业公司，力拓、巴里克黄金、淡水河谷位列前三。

　　“并购+勘查”是大型矿业公司实现增储的重要方式。相较于矿产勘查，矿业巨头更倾向于通过并购扩充其资源量，以避免绿地项目的长周期性，同时降低风险和时间成本。勘查投入在大型矿业公司每年的资本开支中所占比例较低，大多数不足其资本开支的10%，但相较于并购，勘查投入是常态化的资本开支，同样是大型矿业公司实现增储的重要方式。

　　加拿大、澳大利亚是全球重要的初级矿业资本市场所在地，但随着两国外资投资管控政策收紧，中国企业海外并购初级矿业公司受限。多伦多证券交易所（TSX）和澳大利亚证券交易所（ASX）上市门槛较低，适合有融资需求的中小型矿业公司，2023年TSX和ASX融资额约占全球中小型矿业公司融资总额的75%。初级矿业公司往往持有较多优质的绿地项目，并购初级矿业公司是获取优质矿产资源的高效路径之一，但在新地缘政治形势下，加、澳两国对外国投资者政策收紧，中资企业并购海外初级矿业公司难度增大。

　　中国地勘基金在找矿增储方面发挥关键作用，但国内矿产勘查资本市场成熟度仍有待提升。截至2023年年底，中央和省级地勘基金累计实施矿产勘查项目10576个，提交矿产地2280个，找矿成功率达21.6%。地勘基金在新一轮找矿突破中发挥了重要作用，但仍存在一些不足，整体资金规模仍有待提高，且各省级地勘基金缺乏统一的标准，与社会资本的衔接不够紧密，截至2023年，地勘基金项目处置率为29.5%，成果处置率偏低，投资效益仍有待提高。

　　发展建议：对外：1）将投资区域更多的集中在一带一路沿线以及非洲等国家；2）从国家层面合作，联动下游提高资源附加值；3）对外投资时做好风险识别、分析和应对；4）积极维护自身权益，强化国际规则与标准运用。对内：1）优化地勘基金资金配置；2）加强各级地勘基金的统筹部署及规划指导；3）促进市场协同，提高社会资本介入度，加快权益变现进程。

　　风险提示：1、地缘政治局势变化的风险；2、下游矿产品价格变化的风险；3、研究报告使用公开数据更新不及时的风险。