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核心观点
含氣制冷剂是典型的政策驱动型行业,是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道,制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段,逐步进入配额监管阶段,行业开始具有协同的基础,且有利润修复的意愿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而根据2024年的配额分配情况来看,内用配额占比相对较低,有利于行业提价,且国内行业集中度提升,替代产品的价格过高,为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
本篇报告为氟化工系列的第一篇,着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理,针对行业新的变化进行深度解读。
投资逻辑
行业配额确定,国内佚需格局翻转,形成价格利涧改善空间。制冷剂是典型的政策驱动型行业,供给端虽然名义产能明显过剩,但实际供给受到政策配额限制。经过2020-2022年基准期的配额锁定,2024年行业将进入配额管制阶段,产量较2022年下行,供给端受到政策限制:而从结构上看,新的配额政策不仅确定2024年的整体配额,更是针对内.用配额进行了约定,国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足-一半,预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况,具有价格和利润的改善空间。
制冷剂行业经历了连续三年的低途状态,具有利涧修复的诉求。在配额基准期内,制冷剂生产企业连续3年,通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额,导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力,很多小型企:业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后,国内配额形成了供给端限制,使得制冷剂具有涨价基础,行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求,且由于具有配额限制,并不担心行业内形成新的进入者,行业利润有望获得较大程度的提升。
四代制冷剂仍然具有专利限制,价格持埃位于高位,难以形成有效替代,三代制冷剂仍将长期占据主流市场。以往的制冷剂更新迭代过程中,新的制冷剂已经形成了产业基础,在供给受限或者价格大幅提升过程中,会逐步形成产品替代:但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位,具有资源、产业链、市场等多重优势,海外企业已经战略性转移,转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间,相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上,且产能相对有限,难以形成规模化的产品替代,给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。
投资建议
制冷剂行业在政策驱动下,国内供给将会受限,供需格局发生改变具有产品提价基础,且行业前期长时间处于低盈利水平,行业内企业具有改善盈利的动力,三代制冷剂预计将进入持续提价阶段,建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份,三美股份,永和股份、东岳集团等。
风险提示
政策变动风险:需求不及预期风险;原材料价格剧烈波动风险:贸易政策变动风险。
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