华西证券-九号公司-689009-2024年一季报点评：新品加速放量&盈利水平快速提升，Q1业绩大超市场预期-240425

　　事件概述

　　公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入25.62亿元，同比+54%；实现归母净利润1.36亿元，同比+675%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+16874%，大超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1收入端增长明显提速

　　2024Q1公司实现营业收入25.62亿元，同比+54%，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分渠道来看，2024Q1自主品牌零售、ToB产品直营分别实现收入18.88和4.22亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1自主品牌零售收入占比达到74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15和1.80亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。

　　毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道

　　2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.42亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为5.29%和5.53%，分别同比+4.24pct和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1公司销售毛利率为30.48%，同比+2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1公司期间费用率为23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25和2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。

　　全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。

　　公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司2022年年报，公司中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司2022年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列；3）机器人：根据公司2023年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMPLite 220，共同开发的Nova Cater AMR于2024年1月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。

　　投资建议

　　考虑到公司新品放量节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为141.33、182.79、224.70亿元（原值131.04、163.12、194.06亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计2024-2026年归母净利润分别为8.14、11.85、16.59亿元（原值7.39、10.51和14.62亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计2024-2026年EPS分别为11.39、16.57、23.21元（原值10.34、14.70和20.45元）。2024年4月24日收盘价31.81元对应PE分别为28、19、14倍。

　　风险提示

　　新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。