天风证券-国际医学-000516-一季报业绩超预期，奠定全年高速增长态势-230424

　　事件

　　收入规模持续放量，一季度业绩超预期

　　公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元，扣非净利润-11.23亿元，主要受核心医院停诊3月及疫情影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受国内经济复苏以及公司新建院区和新业务带动，2023年Q1公司实现收入10.59亿元，同比增长247.40%，归母净利润-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润-1.03亿元，同比减亏，整体业绩超预期，全年有望保持快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进

　　尽管受到2022年Q1停诊及传染性疾病等多方面因素影响，旗下高新医院、中心医院精进医教研实力，服务能力持续提升。2022年高新医院最高日门急诊服务量3271人次，最高日在院患者1503人，全年实现收入9.87亿元（同比-14.36%），净利润-0.59亿元（同比-245.34%）；中心医院最高日门急诊服务3,109人次，最高日在院患者2273人次，全年实现收入16.19亿元（同比-1.51%），净利润-7.69亿元（同比-42.45%）；商洛医院全年实现收入0.89亿元（同比-29%），公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。

　　公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔

　　公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司打造全生命周期医疗服务平台。后续中心医院北院区全面投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。

　　盈利预测

　　我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将优化业务结构，催化公司业绩新增量。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。

　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动