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事件:涪陵榨菜发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入19.6亿元,同比+0.6%;归母净利润6.7亿元,同比+1.7%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+5.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,24Q3实现营业收入6.6亿元,同比+6.8%;归母净利润2.2亿元,同比+17.9%;扣非归母净利润2.1亿元,同比+23.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q3毛利率显著提升,带动净利率改善。
1)毛利率:24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为52.63%/56.17%,同比+1.9/+10.48pcts,毛利率提升主要系今年新收购的低价原料于6月逐步投入使用;以及渠道改革驱动下,估计高毛利率的榨菜收入占比提升。2)销售费用率:24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为13.86%/17.24%,同比+0.45/+5.5pcts,Q3销售费用率提升较多主要系三季度为传统销售旺季,公司加大地面推广力度,四季度考虑到天气影响营销会有所收紧,更注重投入产出比。3)管理费用率:24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.15%/3.13%,同比-0.11/-0.14pcts。4)净利率:综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到34.18%/33.91%,同比+0.4/+3.18pcts。
面对环境变化公司积极调整策略,Q3变革取得初步成效。
在对外面临消费环境疲软,对内面临董事长新老交替的情况下,公司基本完成了稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作。公司于5月初开展市场调研,摸排渠道和品类问题,并及时进行战略调整。渠道调整方面,公司对经销商队伍进行了集中清理,淘汰了部分能力小、贡献少的经销商,并对那些经营环境困难、承压能力不足、市场布局重合及违规窜货的经销商取消了合作;其次,公司优化了经销商的考核及激励制度,根据不同经销商的优势进行任务下达,以更好地拓展和精耕终端市场。市场开拓方面,公司积极开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作,自6月实施变革以来,现已取得初步成效。随着后续渠道梳理完成,公司有望轻装上阵,实现更好的市场开拓。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革初见成效,我们上调公司2024年归母净利润预测至8.73亿元(上调2%),维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为9.37/10.15亿元,折合2024-2026年EPS为0.76/0.81/0.88元,当前股价对应PE分别为19x/18x/17x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。
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