天风证券-佛山照明-000541-照明业务环比增长加速，车灯产品提升利润水平-240420

　　事件：公司2023年实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润2.9亿元，同比+26.03%；其中2023Q4实现营业收入22.6亿元，同比+1.14%，归母净利润0.52亿元，同比+856.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红率63.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心业务通用照明和车灯增长较好。分产品看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他收入同比+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，其中23H2同比+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%，23H2通用照明和车灯收入增速较好。23年公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。分区域看，23A公司内外销收入同比+6.1%/-5%，其中23H2收入同比为+7.3%/-7.5%，收入占比较高的内销带动增长。

　　车灯毛利率有所提升。2023年公司毛利率为18.8%，同比+1.27pct，净利率为4.25%，同比+0.24pct；其中2023Q4毛利率为19.15%，同比+2.37pct，净利率为2.82%，同比+1.6pct。分品类看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他毛利率同比+2.9/+1.5/+1.5/-3.4pct，其中23H2毛利率同比+2.3/+1.5/+2.5/-0.9pct，我们预计车灯毛利率提升主要由于南宁燎旺的中高端车灯产品销售占比逐步提升所致。

　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%，同比+0.72、+0.09、+0.31、+0pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、5.78%、5.48%、0.09%，同比+1.2、+0.27、+0.52、-0.03pct。销售费用率同比提升，主要由于公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费、差旅费及职工薪酬等费用所致。

　　公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为37.49亿元，同比36.52%，存货为19.71亿元，同比-2.98%，应收票据和账款合计为31.5亿元，同比+14.9%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.2、79.78和131.89天，同比+20.73、+10.46和+30.53天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为11.74亿元，同比+10.28%，其中购买商品、接受劳务支付的现金52.2亿元，同比-4.96%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-19.17%，其中购买商品、接受劳务支付的现金11.83亿元，同比+1.77%。

　　投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的年报，我们适当上调了销售费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元（24-25年前值为4.4/5.1亿元），对应PE 22.1/18/15.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。