东方证券-贵州茅台-600519-23年圆满完成目标，茅台1935销售超预期-240118

　　核心观点

　　2023年圆满完成年度目标，系列酒基酒产能持续释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年12月29日公司发布《2023年度生产经营公告》，预计23年实现营业总收入约1,495亿元，同比增长约17.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，茅台酒营业收入约1,258亿元，同比约增长17%；系列酒营业收入约204亿元，同比约增长28%。公司预计实现归母净利约735亿元，同比增长约17.2%。2023年度公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比约增长0.7%；系列酒基酒约4.29万吨，同比增长22.3%。

　　茅台1935销售超预期，i茅台直销表现亮眼。23年12月茅台集团举行2024年度市场工作会。会议披露茅台在高端市场盈利持续增强，渠道覆盖更加宽广，业态更加丰富。产品方面，23年茅台1935上市第二年销售额就超过110亿元，超预期完成销售目标。公司未来还将加大精品、“生肖文化”酒、100毫升茅台酒、二十四节气酒等产品的势能。同时发布了两款战略级文化酒新品，“数实融合”的53%vol375ml贵州茅台酒（“巽風”）和文化产品53%vol 500ml贵州茅台酒（散花飞天）。数字化方面，“i茅台”和“巽风数字世界”注册用户已累计突破6000万。其中，i茅台自上线以来已实现超400亿元销售额，直销表现强劲，有利于渠道利润的进一步回收。国际化方面，提出到27年茅台在海外市场营收规模要大幅提升，24年将逐步增加国际市场茅台酒、茅台股份产品等投放量。

　　茅台龙年生肖酒发布，春节动销预计稳中有升。24年1月6日，贵州茅台酒（甲辰龙年）、茅台王子酒（甲辰龙年）、贵州大曲（甲辰龙年）三款新品正式发布。其中，贵州茅台酒（甲辰龙年）分为53%vol 500ml和53%vol 375ml×2两种规格，官方零售指导价分别为2499元/瓶和3599元/盒，延续了贵州茅台酒（癸卯兔年）的价格。今年春节有望受益去年积压未充分释放的送礼需求，动销或稳中有升。

　　盈利预测与投资建议

　　根据新发布的2023年生产经营公告，基于茅台酒提价以及系列酒的放量增长，下调公司2023EPS至58.52元（原预测为58.82元），上调2024-2025年EPS至70.59、81.92元（原预测分别为68.29、78.76元）。维持历史估值法，公司近5年平均PE为40倍，给予23年40倍PE估值，对应目标价2369.25元，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、终端需求不及预期风险、行业政策变动风险