浙商证券-亚辉龙-688575-2023年报及2024一季报点评：发光业务亮眼，高增持续可期-240423

　　投资要点

　　业绩概况：

　　2023年，公司实现营业收入20.5亿元，YOY -48.4%；归母净利润3.6亿元，YOY-64.9%；扣非净利润为2.2亿元，YOY -77.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要为新冠业务营业收入3.4亿元，同比下滑87.5%所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1，公司实现营业收入4.3亿元，YOY -34.7%；归母净利润6603万元，YOY -18.72%；扣非净利润为5717万元，YOY -31.29%。主要为2023Q1新冠业务收入高基数影响。

　　成长能力：非新冠业务增长迅猛，化学发光装机亮眼

　　业务结构：2023年，公司非新冠业务营业收入17.1亿元，YOY 36.3%，其中：（1）国内非新冠自产业务营业收入11.7亿元，YOY 47.80%；（2）海外非新冠自产业务营业收入1.5亿元，YOY 38%；（3）代理业务收入3.5亿元，YOY 16.9%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入11.7亿元，YOY 50.0%。

　　2024Q1，公司非新冠自产业务营业收入3.4亿元，YOY 43.3%。国内非新冠自产业务营务收入3.0亿元，YOY 44.1%，其中，国内自产化学发光业务营业收入2.7亿元，YOY 47.7%；海外非新冠自产业务营业收入3,869万元，YOY 37.6%，其中，海外自产化学发光业务营业收入3,351万元，YOY 49.8%。

　　装机量：公司高速机装机量持续快速提升：2023年，国内市场新增化学发光仪器装机1,396台,其中600速的iFlash3000G装机488台，同比增长104.18%，占国内新增装机比重为34.96%。海外市场方面，公司在报告期内新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器共新增装机72台，同比增长500%。2024Q1，公司自产化学发光仪器新增装机418台；其中，国内新增装机271台（600速的iFlash3000G新增装机128台,占新增装机比例47.23%），海外新增装机147台。

　　我们认为，在2024Q1国内医疗监管下招投标放缓背景下，公司非新冠自产业务特别是化学发光业务增速依旧保持了高速增长，背后体现出公司近些年通过采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已进入明显兑现期。此外，公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道，2024年随着招投标工作逐步恢复以及常规检测需求释放，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。

　　盈利能力：随新冠业务出清，期间费用逐步回归，毛利率净利率仍有提升空间

　　毛利率及净利率：2023年，公司销售毛利率为56.81%，同比提升2.84pct，销售净利率为13.60%，同比下降12.06pct。期间费用率：公司销售费用率同比增加6.87pct，管理费用率同比增加5.10pct，研发费用率同比增加9.41pct。我们预计，随着高毛利率化学发光业务快速增长，公司毛利率及净利率仍有提升趋势。

　　经营质量：2023年，公司经营性现金流净额为-7319万元，同比减少104.62%，占经营活动净收益比例为-37.11%。2023经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022年底预收款项所致。值得注意的是，2024Q1公司经营性现金流净额为7001万元，环比已明显改善。

　　盈利预测与估值：

　　考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2024-2026年公司EPS为0.86、1.09、1.38元，当前股价对应2024年PE为26.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。