华西证券-珀莱雅-603605-业绩增速超预期，多点开花持续向好 -240419

　　事件概述

　　公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收89.05亿元，同比增长39.45%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%；扣非后净利为11.74亿元，同比增长48.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.69亿元，同比增长32.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，2023Q4公司实现营收36.56亿元，同比增长50.86%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%；扣非后净利润分别4.48亿元，同比增长43.90%。2024Q1公司实现营收21.82亿元，同比上升34.56%；归母净利润3.03亿元，同比上升45.58%；扣非后净利润2.92亿元，同比增长47.50%。

　　分析判断:

　　收入端：大单品持续亮眼，子品牌崭露头角

　　(1)分品类看护肤类产品延续高增。2023年公司护肤类产品（含洁肤）实现营收75.59亿元（+37.85%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收11.16/2.15亿元，分别同比增长48.28%/71.17%。（2）分品牌看，2023年珀莱雅品牌实现营收71.77亿元（+36.36%），根据公司披露的数据珀莱雅品牌中大单品占比55%+，大单品中双抗系列/红宝石系列增速均翻番；子品牌增速强劲。2023年彩棠/OR/悦芙媞等品牌收入分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比+75.06%/+71.17%/+61.82%；（3）分渠道看，优势渠道继续领跑，线下渠道增速转正。2023年线上渠道实现收入82.74亿元（+42.95%），其中直营/分销分别实现收入67.48/15.26亿元，分别同比+50.69%/+16.49%。线下渠道实现收入6.16亿元（+7.32%）。

　　利润端：控费较好，盈利稳中有升

　　2023年公司毛利率为69.93%（+0.23pct），毛利率稳中有升系高毛利的线上渠道占比持续提升。期间费率51.01%（+0.89pct），具体管理费率5.11%（-0.01pct）、销售费率44.61%（+0.98pct）（形象宣传推广费增加）、财务费率-0.66%（-0.02pct），研发费率1.95%（-0.06pct），另所得税费用率下降，综合作用下全年净利率达到13.82%（+0.80pct）。2024Q1毛利率/净利率稳中有升，分别为70.11%/14.44%(+0.07pct/+0.73pct)。期间费用中销售费率提升明显，同比提升3.62pct至46.84%。

　　其他重要财务指标

　　2023公司存货周转加快。存货周转天数为98.57天，同比缩短5.34天；应收账款周转天数略有上升为9.03天（系北京京东世纪贸易有限公司销售额增加）。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比+32.19%，主要系营收增加，公司销售商品收到的现金增加。

　　投资建议

　　公司2023年主品牌增速强劲超预期，大单品战略持续推进有效，打造的珀莱雅双抗系列、红宝石系列、源力系列等明星产品2023年表现优异，线上渠道优势明显增长韧性足，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2024-2025年公司的收入由105.90/131.00亿元上调至113.16/141.36亿元，EPS由3.55/4.26元上调至3.86/4.87元。预计2026年公司实现营收173.04亿元，EPS为6.01元。对应2024年4月19日103.6元/股收盘价，PE分别为26.84/21.26/17.25倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。