东吴证券-科思股份-300856-2023年报及2024Q1业绩点评：业绩高增，结构性产品升级驱动持续成长-240417

　　2023年及2024Q1业绩持续高增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收24.0亿元（同比+36.0%，下同），归母净利7.3亿元（+89.0%），扣非归母净利7.2亿元（+89.1%），落于此前业绩预告区间，其中2023Q4实现营收6.3亿元（+21.3%），归母净利2.0亿元（+47.3%），扣非归母净利1.9亿元（+42.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每10股派发现金红利15元、分红率为35%，同时以资本公积转增股本每10股转增10股。2024Q1公司实现营收7.1亿元（+21.1%），归母净利2.2亿元（+37.2%），扣非归母净利2.0亿元（+29.8%），业绩持续高增。

　　盈利能力维持高位，费用管控较好。2023Q4公司毛利率/销售净利率分别为46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如PA、P-S）产能快速释放，2023年公司盈利水平维持高位。2024Q1毛利率/销售净利率分别为47.8%/30.9%，同比分别1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看，2023Q4/2024Q1公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct，主要系管理及财务费用管控较好。

　　新产品拓展顺利持续放量，结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。我们认为公司壁垒高筑，业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价，2024年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升：①新型防晒剂：P-S进入产能爬坡期，23年产能逐渐释放，预计24年有望进一步放量。PA投产后预计23年销量快速提升。②物理防晒二氧化钛：22年底投产试运行，23年下半年逐渐放量。③个护新品：23年氨基酸表面活性剂和去屑剂PO完成市场推广和客户认证工作，预计24年有望明显放量。

　　化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。截至2023年底，化妆品原料设计产能为33180吨/年，产能利用率75.1%，在建产能为5600吨/年，其中①马鞍山科思5000吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、PA产能进一步提升。②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂、3000吨/年去屑剂PO、2600吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。③同时23年11月公司公告于马来西亚投资建设“年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展PS和AVB产能，进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。

　　盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。23年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为2023~25年当年营收较2022年增速CAGR不低于30%），成长性持续验证，我们将公司2024-25年归母净利润预测由8.8/11.2亿元上调至9.3/11.8亿元，新增2026年归母净利润预测14.6亿元，对应2024-2026年PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。