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核心观点
公司一季报归母净利润环比微增,其中互连芯片业务收入创历史新高,虽是淡季,但业绩亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,PCIe retimer、MRCD/MDB等新品开始规模放量,增厚业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,当前通用服务器市场需求持续复苏,DDR4、DDR5内存接口需求均在修复,展望2024年,DDR5在服务器、PC的渗透率将持续提升,公司DDR5、AI相关产品占比持续提升,全年有望实现业绩高增长。
事件
公司发布2024年一季报预告,24Q1实现营收7.37亿元,同比增长76%,环比减少3%;归母净利润2.10~2.40亿元,同比增长9.65~11.17倍,环比增长-3%~11%;扣非净利润2.10~2.35亿元,同比增长708.62~793.10倍。
简评
通用服务器市场复苏,24Q1业绩亮眼。Q1实现营收7.37亿元,同比增长76%,环比减少3%,归母净利润中值2.25亿元,环比增长4%。分产品线看,Q1互连芯片收入6.95亿元,同比增长68%,环比增长0.3%,创下收入历史新高;津逮服务器平台收入0.39亿元,同比增长497%,环比减少41%。Q1通用服务器维持复苏态势,DDR5 RCD/DB持续渗透,DDR4 RCD/DB客户端补库,同时,PCIe retimer、MRCD/DB等新品开始规模出货。
DDR5内存接口维持迭代优势,PCIe retimer、MRCD/DB等新品开始放量。分产品看:
1)DDR5 RCD:2023年10月,DDR5 RCD第三子代开始试产,2024年1月,DDR5 RCD第四子代推出,维持全球领先优势。并且,用于PCCUDIMM和CSODIMM的CKD于4月10日宣布试产,Q2开始已经规模采购,预计下半年应用于AIPC,贡献业绩。
2)MRCD、MDB:受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动,搭公司MRCD、MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1公司的MRCD/MDB单季度销售额首次超过2000万元。
3)PCIe retimer:成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目,并已开始规模出货。24Q1公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗,超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。
4)CXLMXC:在2022年5月全球首发MXC芯片后,公司已与多家云计算厂商及内存龙头开展合作。2023年5月,三星电子推出其首款支持CXL 2.0的128GBDRAM,采用了公司的MXC芯片。随着CXL生态的成熟完善,预计CXLMXC在2025年开始规模上量。
盈利预测与估值:公司2024~2025年的增长动力来自于:1)DDR5产品占比提升;2)PCIe retimer和MRCD、MDB等新品规模上量。预计2024~2025年营收41.80亿元、63.79亿元,归母净利润14.15亿元、24.08亿元,对应当前市值的PE为38x、22x。
风险分析
1、DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业处于补库存阶段,DDR5相对于DDR4仍有溢价,客户采购意愿具有不确定性,若补库存不及预期、需求不及预期,则DDR5渗透率不及预期,将影响公司相关产品出货量;
2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5第四子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、第一代MXC等产品量产版本的研发。新品研发较多,且技术壁垒较高,存在研发不及预期风险。3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商,间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商,大部分厂商为海外公司,包含美国公司,若地缘政治摩擦加剧,将加大供应链风险。
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