申万宏源-互联网传媒行业2024年一季报业绩前瞻：电影和梯媒同比回暖，关注提高分红回购公司-240415

　　预测24Q1利润增速高于50%：光线传媒（310%）、学大教育（785%）、哔哩哔哩（73%）；增速介于0-50%：上海电影（17%）、万达电影（27%）、腾讯控股（33%）、网易（8%）、巨人网络（23%）、三七互娱（3%）、神州泰岳（40%）、恺英网络（31%）、世纪华通（15%）、分众传媒（12%）、兆讯传媒（3%）、鸿合科技（31%）、创维数字（28%）、焦点科技（30%）；增速低于0%：中文传媒（-20%）、中信出版（-10%）、南方传媒（-18%）、吉比特（-35%）、完美世界（-104%）、掌趣科技（-12%）、易点天下（-20%）、视源股份（-23%）、芒果超媒（-10%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　影视：景气度向上，AI+探索。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电影大盘回暖，24年元旦档、春节档票房创历史新高，根据猫眼专业版，24年一季度国内累计票房达到164.85亿元（含服务费），同比增长4%。后续展望，多元化的影片供给有望进一步拉动观影需求的改善。AI视频算法迭代超预期，24年起海外国内AI全流程制作影视作品加速落地。影视板块重点关注上海电影（国企改革，AI+IP赋能）、万达电影（新管理层就位，表态积极）、光线传媒（《第二十条》贡献基本盘，24Q2开启动画电影产能释放）。

　　出版：有壁垒有稳定分红能力的高股息方向。出版行业是低估值、高股息品种，且央国企背景、内容资源禀赋和渠道优势给出版企业深挖价值提供基础条件。教育出版国企预计收入保持稳定。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，出版国企适用所得税率预计调整，因此利润率有所下滑。市场对所得税率调整已有较充分预期，出版公司的股息率仍有吸引力。重点推荐：1）历史分红意愿强，主业稳健的凤凰传媒、中南传媒；2）经济优势明显，积极探索教育新业态的南方传媒；3）现金充沛，内生外延增长的中文传媒、皖新传媒。

　　广告市场持续复苏，重视顺周期标的分众传媒。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-2月，全媒体广告市场花费同比增长7.5%，2月份广告市场花费同比增长12.3%，1月广告市场花费同比增长3.7%。分广告渠道看，2024年1-2月份，电梯LCD广告花费同比增长25.8%，电梯海报花费同比增长25.1%。其中，2023年1月份春节时间早基数相对高，2024年1月同比微增说明广告市场缓慢复苏。分众传媒是业绩有韧性的高股息标的。23年底公司公告规划3年内每年不低于扣非净利润80%现金分红。电梯广告领军低资本开支、现金流强劲、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。

　　游戏：24年行业增长持续，投资层面精选个股。根据伽马数据，国内手游市场方面，24年1月市场规模176.87亿元，同比增长0.4%，环比下降2.1%；2月市场规模182.55亿元，同比增长18%，环比增长3%。24年1-3月国产版号月度数量分别为115/111/107个，若持续，24年游戏供给将同比扩张，对行业持续增长有利。但从23年看，供给回暖带来增长的同时也加剧了行业竞争，导致个股层面分化较大。24年建议自下而上精选个股，关注【网易】（储备新品燕云十六声）、【腾讯控股】（提高股东回报）、AI积极的【巨人网络】以及短期稳健、中期增长确定性较高的【神州泰岳】【恺英网络】。

　　关注格局好、景气向上的音乐、潮玩、AI工具以及提高分红回购的互联网白马。港股部分公司加大分红和回购力度，格局好、有景气、低估值以及有积极变化的港股标的值得关注。关注在线音乐有景气的腾讯音乐、云音乐；持续获取头部IP+丰富品类的泡泡玛特；AI赋能付费率提升持续兑现的美图公司；游戏业务逐季改善、视频号电商空间大的腾讯控股；暴雪回归在即、战略级产品储备丰富的网易。

　　标的：A股—分众传媒、中文传媒万达电影、光线传媒、巨人网络、上海电影、学大教育、神州泰岳、恺英网络、芒果超媒、易点天下、中南传媒；港股—腾讯控股、网易、猫眼娱乐、阅文集团、美图、阿里影业。

　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。