天风证券-宏观点评：美国二次通胀形成了吗？-240411

　　美国通胀数据再次超出预期，核心CPI与超级核心CPI延续着去年8月以来的反弹趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而近期上涨的油价推动美国零售汽油价格快速走高，使得美国CPI能源分项同比自去年2月后再次回正；叠加低基数效应，总体CPI亦大幅反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　总的来看，我们认为美国当下的通胀动态已不仅仅是鲍威尔口中的“颠簸”，而可能形成了温和的二次通胀趋势。

　　很长一段时间以来，市场参与者认为“二次通胀”仅仅是一种宏观视角下的“叙事”。然而随着核心通胀的持续反弹和非农新增就业的持续修复，降息预期在不断地被推后，幅度被不断地挤压。在强劲基本面的推动下，我们认为美国的二次通胀可能不再是“叙事”，或慢慢成为“现实”。

　　我们认为在没有上世纪70年代石油危机那种幅度的外生冲击下，当前美国更可能经历一轮温和的需求侧通胀，联储亦不需要大开大合的货币政策调整。本轮二次通胀背后是历史高位的企业盈利与居民收入增速间的良性循环。

　　我们依然延续此前观点（《非农强化美国二次通胀》（2024年4月7日），《如何看待当前美国降息预期？》（2024年4月1日），《美国核心通胀反弹的两条线索》（2024年3月12日）等报告）：

　　因此，在居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复缓慢的背景下，我们认为美国当前核心通胀/超级核心通胀的反弹趋势或仍将延续。

　　此外，我们认为在当前联储视角下，维持美元流动性相对充裕的优先级要高于利率水平的调整，在3月会议纪要中联储也明确表达即将放缓缩表节奏（国债或从每月600亿减至125亿，MBS或保持300亿不变）。

　　叠加当前非农高增与通胀反弹的延续，我们认为联储“没必要，没空间，没动力”做实质性降息操作。而近期能源价格持续走高，如果油价快速上涨导致通胀预期脱钩，叠加美国经济强劲，不排除联储再加息的可能。

　　风险提示：美元流动性超预期收紧，美国居民部门利息支出压力增加，美国劳动力需求突然收紧