德邦证券-中材科技-002080-玻纤价格承压，叶片盈利改善，锂膜维持成长-240322

　　事件:2024年3月21日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约258.89亿元，同比+0.29%，归母净利润约22.24亿元，同比-37.77%，扣非归母净利润约19.65亿元，同比-10.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，23Q4公司实现营收约76.58亿元，同比-4.34%，环比+30.85%，归母净利润约5.16亿元，同比-54.27%，环比+63.28%，扣非归母净利润约4.66亿元，同比-16.39%，环比+85.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.6元（含税），合计现金分红约9.40亿元，分红率约42.25%。

　　 23年玻纤景气度下行，价格承压影响业绩。23年公司玻纤及制品产量136.0万吨，同比+9.7%，销量135.7万吨，同比+16.8%，销量逆势实现同比增长。由于玻纤价格持续探底，公司玻纤及制品业务收入和盈利明显下滑，23年公司玻纤及制品业务实现收入83.77亿元，同比-8.30%，实现归母净利润约10亿元，同比63.93%，毛利率约22.62%，同比下降-9.80pct，单位收入约6173元/吨，同比21.5%，单位净利约736.9元/吨，同比-69.5%。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%，截至24年2月行业库存约90.64万吨，环比+6.3%，节后下游复工较慢叠加供应持续高位，行业库存有所增加，导致价格或仍底部盘整。我们认为，当前价格水平下行业亏损企业增多，成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限，且行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧。公司作为龙头持续优化产品结构，提升风电、热塑等高端产品以及海外销售占比，以对冲价格下行带来的业绩压力，23年公司风电产品销量同比+37%，热塑产品销量同比+23%，出口销量同比+8.4%，此外公司聚氨酯光伏边框型材进入小批量试生产阶段，有望随产业验证提速逐渐贡献增量。

　　风电叶片盈利改善。根据国家能源局，23年全国风电装机容量441.34GW，同比+20.7%，根据22年累计装机365.44GW测算，23年新增装机约75.90GW，同比+101.7%，新增装机增长背景下公司23年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同）。风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，盈利能力有所增强，23年公司风电叶片实现收入约94.74亿元，同比-0.75%，单位收入约43.86万元/兆瓦，同比-5.44%，但毛利率约18.29%，同比+9.67pct。24年风电有望继续释放成长性，根据中电联预测，24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24年新增装机有望达88.66GW，根据风芒能源，23年风电市场中标达106.9GW，同比增长约20%，为24年装机提供支撑。我们认为，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升，24年风电装机持续增长背景下叶片销量有望进一步提升。

　　气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。新能源车产销高增带动锂电池隔膜出货增加，公司23年锂电池隔膜销售约17.3亿平，同比+52.90%，实现收入约24.37亿元，同比+30.56%，实现归母净利润约7.4亿，同比+54.37%，毛利率月38.51%，同比-1.64pct，我们测算公司单位收入约1.41元/平，同比-14.61%，单位净利约0.43元/平，同比+0.96%。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平，24年年中产能有望超60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。此外，公司高压气瓶/特种纤维及制品/工程复合材料/技术与装备业务23年分别实现营收约13.65/8.45/19.67/13.63亿元，分别同比+15.02%/2.42%/22.31%/19.37%。

　　投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.46、30.00和35.55亿元，对应EPS分别为1.58、1.79、2.21元，维持“买入”评级。

　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。