东吴证券-金雷股份-300443-Q3出货环增亮眼，大兆瓦产能释放有望提升盈利能力-231031

　　投资要点

　　事件：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现收入13.4亿元，同增10.3%，其中Q3收入5.4亿元，同环增-5.7%/+49.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元，同增39.0%，其中Q3归母净利润1.3亿元，同环增+7.7%/+25.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q3销售毛利率35.5%，环比-1.3pct。业绩符合市场预期。

　　Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨（锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨），整体同增15%+，整体毛利率35-36%，同增约7pct；其中Q3整体出货约5万吨（锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨），环增50+%（60%/持平/略增），测算整体毛利率约35%（锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平），整体环比略降1-2pct，铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期，公司产能利用率较低，叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致；展望Q4旺季，我们预计公司出货将有所提升，全年出货17-18万吨（锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨），同增5+%（6+%/略增/40+%），盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比，我们预计整体Q4将有所修复！

　　铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能，东营一期15万吨于Q3起陆续投产，叠加莱芜4万吨，我们预计24年将整体贡献12万吨产出；锻造方面，我们预计公司2024年产能达20万吨（主轴15+精密轴5），精密轴在手订单约4亿元，公司合理增大精密轴产能占比，应对风电行业增速下滑。主业以外，公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品，我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应，滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破！

　　Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%，环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元，环比-73%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案，拟授予不超200万份的股权，约占总股本的0.61%，以23年营收/净利润为基数，分三个考核期（2024-2026年行权比例分别为40/30/30%），2024年考核目标为增速不低于25/15%，2025年为37.5/30%，2026年为50/45%，业绩要求合理，深度绑定核心管理层利益。

　　投资评级：基于23年海风开工不及预期，风机大型化加速铸锻件价值量通缩，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元（23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元），同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业，大型化趋势下扩展铸造第二曲线，市占率有望持续提升，给予2024年20xPE，目标价40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。