方正证券-大类资产配置报告2024年4月份总第72期：商品多数上涨，未来如何配置？-240408

　　2024年3月全球权益市场普遍上涨，发达市场略胜于新兴市场，欧美长期国债收益率普遍下降，大宗商品多数上涨，小麦下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】权益市场方面，3月上证指数小幅上涨0.9%，标普500上涨3.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券市场方面，3月美国10年期国债收益率下降5BP，中国10年期国债利率下行4.7BP。大宗商品方面，沪金上涨10.1%，油、铜、铝均上涨。

　　2024年4月份，我们的大类资产配置策略如下：

　　A股短期观点：政策重回“调结构”主线，汇率压力抑制北向流入。经济复苏势头良好，政策强刺激的必要性降低，当前预期修正后恐难再超预期。美联储降息预期延后，人民币汇率压力仍在，积极因素与消极因素并存，市场继续震荡。A股中长期观点：国际金融局势不安定，加速“稀缺资产”重估：根据世界银行的《全球经济展望》，截至2023年底，许多国家已经或即将面临债务危机的风险。日本加息并退出YCC，意味着全球流动性的最后一个“水龙头”被拧紧，可能带来风险集中爆发。国际金融局势不安定，“乱世买黄金”，黄金是最极致的“稀缺资产”，关注A股资产中的“稀缺资产”：（1）供给约束的部分资源品；（2）行政约束的泛公用事业央国企；（3）技术约束的新质生产力。

　　港股短期观点：港股流动性难见改善，建议采取防守策略配置高股息资产（能源/电讯/公用事业）。港股中长期观点：全球流动性收紧，全球资金风险偏好可能降低，从高估值的欧美市场中逃离，而部分高风险偏好资金可能增配港股修复港股流动性。美联储政策转向前配置高股息资产，转向后可切换至科技/医药等高弹性资产。

　　美股短期观点：美国经济韧性，预防性降息已无必要，通胀中枢可能已经抬升，美联储短期难以看到通胀达到目标。随着大非农超预期，美联储官员放鹰，市场开始对降息预期出现显著变化，并将带来美股短期调整。美股中长期观点：金融风险爆发可能成为美联储降息的契机，后期配置看调整幅度。若出现类似23年10月股、债、商品三杀的局面，可博弈美联储再度转鸽。

　　债券观点：货币政策维持相对宽松态势，短期矛盾在政府债供给，长期矛盾在汇率压力。但当前处于缺资产状态，建议拉长久期，关注银行二永债、央国企产业债等。

　　大宗商品短期观点：商品价格高位，供给约束能够支撑价格继续走高。大宗商品中长期观点：美元信用裂痕扩大，海外通胀压力加剧！具有供给约束的商品将迎来长牛。（1）原油供应持续偏紧，油价仍将保持高位；（2）中国经济复苏，工业金属需求改善，有色强于黑色，看好供给约束的铝、铜；（3）在地缘风险、逆全球化与美元信用裂痕扩大三重因素下，黄金仍具有很高的战略配置价值；（4）农产品短期看好橄榄油行情延续，建议适当提前布局养殖周期反转。长期动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。

　　外汇短期观点：预计短期美元兑人民币小幅走高。外汇中长期观点：美国国债规模扩大速度预计较快，美元信用裂痕扩大，将导致美元贬值。

　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。