方正证券-盛达资源-000603-公司深度报告：多项目即将贡献金银增量，白银龙头有望在降息周期中实现量价齐升-240517

　　持续收购优质矿山，白银储量+采选能力名列国内前茅

　　公司先后收购银都矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、鸿林矿业，并于2020年增资成为金业环保的控股股东，形成如今“7家矿业子公司+1家城市矿山子公司”的业务布局，白银储量近万吨居A股前列，年采选能力近200万吨，是国内银业龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　已有矿山资源优势雄厚探矿增储潜力大，待产矿山建设提速业绩释放在即

　　公司所拥有的矿产资源地质储量规模大、品位高，银都、光大、金都都归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该区域矿山集中、矿区金属品位高，增储潜力巨大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前公司各下属矿山均稳步开展探矿增储工作，预计2025年将会有较为明显的增量。

　　公司银都矿业（北矿区）已于2024年2月勘探报告通过评审备案，正在推进矿业权整合；东晟矿业于2023年拿到林地和草原使用行政许可，现正在办理矿山建设前的相关报建手续；新收购的鸿林矿业建设项目正在开展尾矿库建设工作，预计于2025年完成矿山建设。以上项目预计在2024-2025年期间陆续建成并进入开采节点，新增金、银产量预计将有效助力公司业绩释放。

　　历史经营业绩有所波动，负面因素基本消除公司即将迎来困境反转

　　公司历史经营业绩有所波动，核心主业（采选业）收入整体呈上升态势。公司营收主要来源于有色金属矿采选业和有色金属贸易业，2023年采选业实现收入12.68亿元，同比-20.91%，主要系金山矿业进行技术改造导致银锭和黄金产量同比减少所致；实现归母净利润1.48亿元，同比-59.41%，主要系金山矿业技术改造导致银锭和黄金产量同比减少、锌金属价格同比下跌、新增矿业权出让收益缴纳情形所致。我们认为，金山矿业2024年三季度末完成技术改造验收后产量将得到有效恢复，叠加年内银都矿业拜仁达坝（北矿区）有望进入开工生产状态，产量增加+商品价格提升下公司业绩或将重归上涨态势。

　　货币/金融+商品属性共同加持，白银价格中枢有望持续上移

　　5月FOMC会议维持利率水平不变，美联储主席鲍威尔维持停止加息态度，我们认为年内美联储降息节点或将到来，白银的货币/金融（投资）属性决定了白银价格中枢将在降息周期中进入上行区间；受光伏用银需求持续高增长影响，预计2024年全球白银总需求为37918吨，供需缺口从2023年的5732吨扩大至6695吨，我们认为白银的商品属性决定了其价格将受到供需关系的影响，当前扩大的供需缺口将成为白银价格中枢上行的有力支撑。

　　盈利预测：我们认为，公司作为国内白银龙头，已基本摆脱2023年不利因素即将迎来困境反转，同时多项目建设提速金银产量释放在即，有望受益于白银价格中枢上行实现量价齐升，业绩或将加速释放。预测公司2024-2026年分别实现营业收入20.73/28.23/36.77亿元，归母净利润3.62/5.84/8.23亿元，对应PE为25.93/16.10/11.42x，给予“推荐”评级。

　　风险提示：金属价格波动的风险，安全生产的风险，待产矿山建设进度不及预期的风险。