安信证券-瑞鹄模具-002997-23Q3业绩亮眼，零部件业务稳步推进-231024

　　事件：10月23日，公司发布2023年三季报，2023Q3单季度公司实现营收4.4亿元（同比+9.4%），归母净利润0.64亿元（同比+25.7%）；2023年前三季度公司实现营收13.0亿元（同比+56.6%），归母净利润1.5亿元（同比+45.0%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q3营收同比+9.4%，单季度净利润创下新高：

　　零部件业务稳步推进，受高基数影响营收增速略有下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年Q1-Q3公司单季度营收分别为3.8/4.8/4.4亿元，同比分别+184.4%/+62.2%/+9.4%。公司近两年切入汽车零部件领域，通过合作优质客户持续拓展产品品类，目前规划车身+底盘两大零部件业务板块，冲焊零部件项目规划于2023H2投产（资料来源：wind投资者问答板块），有望进一步贡献增量。公司零部件项目稳步放量，2023Q3单季度营收同比略增。2022年Q1-Q3公司营收分别为1.4/2.9/4.0亿元，受到2022年同期基数较高影响，2023Q3单季度营收同比增速略有下滑。

　　23Q3毛利率环比大幅提升，单季度净利润创下新高。1）模具毛利率环比大幅提升带动公司整体毛利率回升：Q3公司整体毛利率29.15%，环比+9.5pcts，同比+5.8pcts，我们分析主因如下：①受装备业务特性影响，公司装备业务单季度交付量较少，季度间毛利率波动或较大；②零部件业务规模效应释放，盈利能力环比有所提升。2）Q3期间费用率同比提升：Q3单季度公司期间费用率14.95%（同比+2.9pcts），主因是职工薪酬增加、固定资产增加等，导致产能利用爬坡情况下折旧摊销增加。3）Q3单季度净利润同比大幅提升：Q3单季度公司扣非归母净利润0.56亿元（同比+34.7%）,归母净利润0.64亿元（同比+25.7%），收入平稳增长情况下盈利能力大幅改善。

　　资本开支大幅增加，存货及合同负债金额持续增长：

　　零部件工厂扩产，资本开支增加。2023Q1-Q3公司借款取得现金3.4亿元（2022年同期0.2亿元），资本开支大幅增加.2023年9月底，公司固定资产4.3亿元（2022年同期3.2亿元），在建工程1.8亿元（2022年同期0.2亿元），增加在建工程主要对应冲压件工厂、轻量化二期工厂以及可转债募投项目模具工厂等，为公司后续零部件业务放量提供产能保障。

　　公司存货及合同负债金额持续增长。截至2023年9月底，公司存货18.4亿元，较2022年底+24%，合同负债15亿元，较2022年底+31%，公司装备业务稳健增长，报表合同负债有望于未来1-2年内转化为公司销售收入。

　　零部件业务有望迎来高增，看好公司后续品类拓展：

　　1）传统装备业务订单饱满：公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，公司装备业务订单饱满，截至2023年6月底，公司装备业务在手订单合计34.94亿元（资料来源：公司半年报），后续装备业务营收有望保持稳健增长；2）合作奇瑞快速拓展零部件品类：近年来，公司切入零部件领域，借助于优质客户，公司拓展铝压铸件、冲焊零部件、轻量化底盘件等业务，伴随新项目陆续放量，公司零部件业务有望迎来快速增长。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.1、3.4和4.2亿元，对应当前市值，PE分别为37.8、23.1和18.7倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年30倍PE，12个月目标价53.1元/股。

　　风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。