光大证券-神农集团-605296-投资价值分析报告：养殖功力精益求精，积蓄底蕴行稳致远-240308

　　生猪行业产能去化已进入加速期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年生猪养殖行业迎来了最为漫长的“寒冬”，养殖端持续失血，行业现金流压力已经接近临界点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年1月能繁母猪存栏量降至4067万头，月环比-1.8%，去化再提速。目前行业基本面依然有力支撑去化加速逻辑：（1）上游种源收缩引发的后备母猪补充不足，产能边际增量加速向下。（2）供强需弱格局延续，猪价弱势不改，现金流紧缺的情形下，能繁母猪流出趋势不变。能繁母猪去化已正式进入加速期，对应的产能缺口将在24年下半年逐步体现。需求侧，下半年对应着暑期备货以及冬季备货两大消费旺季，将进一步扩大供需缺口，届时行业有望迎来周期拐点。

　　潜心降本，行稳致远。神农集团聚焦长远，管理层懂周期而不赌周期，深知成本控制是生猪养殖企业必不可缺的核心竞争力，在云南地区饲料成本较高的情况下，公司依然通过多渠道的优化提效实现了优秀的成本控制：（1）公司与PIC国际育种企业建立了深度合作，顶级种猪群体为提效降本奠基；（2）公司重视团队建设，建立了完善的内部培养和激励机制，专业化团队执行效率领先；（3）先进的现代化养殖模式，层层防护保障了公司的生物安全大业。随着周期低谷不断拉长，低成本优势对其盈利能力和经营安全的保障作用也愈发凸显。

　　要素积累深厚，多维成长策马扬鞭。目前公司种猪、猪舍等长期资产积累充足，且资金充沛，资产负债率水平健康，产能资金齐备，稳步成长无忧。从扩张速度来看，公司保持稳健策略，在持续提升代养比例的情况下，2024、2025年出栏目标为250万头、350万头。从区域来看，公司目前省外扩张布局至两广地区，降本提价效果明显，24年两广地区业务占比将提升至30%以上。从产业结构来看，公司长期重视产业链一体化布局，上游饲料板块配套养殖生产需求，24年底产能有望突破150万吨。下游屠宰加工250万头产能长期稳定，未来产能及利用率提升将有力承接公司扩张需求。

　　盈利预测、估值与评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，成本控制能力卓越，疫病防控体系完善，我们看好公司未来成长性，随着周期反转，公司有望实现业绩高增。预测公司2023-2025年归母净利润分别是-3.6/4.4/20.6亿元，对应EPS分别为-0.69/0.85/3.92元，参考可比公司估值，给予公司2025年10倍PE，目标价39.20元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险