光大证券-新五丰-600975-2023年报点评：生猪出栏高增，一体化布局稳步推进-240422

　　事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比+14.19%；实现归母净利润-12.03亿元，上年为-0.76亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体业务来看：生猪出口业务收入1.34亿元，同比-1.37%；生猪内销营收36.21亿元，同比+39.5%；屠宰营收6.8亿元，同比-8.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　生猪出栏高速增长，产能稳步提升：2023全年公司出栏生猪320.07万头，同比+75%，其中23Q4公司生猪出栏大幅提速，单季度出栏近112.14万头，环比增加40.9%。产能方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，报告期内，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存档规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。高质量养殖产能的扩张加快，直接有效促进了公司存栏规模的提升。此外，通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付，公司产能大幅提高，截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头，较2022年末的15.6万头新增约5.39万头。

　　一体化布局持续完善。屠宰端，截至2023年末公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料端，23年内天心种业会同连山工业园区年产18万吨生猪全价饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目陆续竣工，新增饲料年产能42万吨。整体来看，公司养殖链上下游产能储备丰富，配套产能完善将助力生猪出栏高速增长。

　　多渠道融资顺畅，资金运作健康：2023年由于生猪价格持续低迷，公司亏损幅度扩大，但资金表现依然健康。23年公司通过定增募资15.5亿元，截至年末，公司货币资金达到15亿元，同比增长162.41%，且在多家银行授信支持下，23年底公司授信额度达到50多亿元，资金储备较为充足，为平稳度过行业周期底部储备了扩张和运营资金，提升了抗风险能力。同时伴随产能利用率提升，未来摊销成本将逐步降低，现金流有望持续改善。

　　维持“买入”评级：24年生猪板块反转将至，公司有望充分释放业绩弹性，但考虑到养殖成本改善仍需时间，因此下调24、25年归母净利润预测至1.49、9.13亿元（较上次预测分别下降82.28%、24.17%），新增26年归母净利润预测为6.95亿元，折合EPS为0.12/0.72/0.55元，当前股价对应P/E为74/12/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。