光大证券-神农集团-605296-2024年一季报点评：24Q1出栏高增，成本改善助力大幅减亏-240430

　　公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收10.82亿元，同比+20.82%，环比+5.93%；实现归母净利润-356.59万元，去年同期为-1.06亿元，同比大幅减亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　成本大幅改善助力主营业务减亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成本方面，24Q1公司养殖成本降至13.5元/公斤，完全成本14.5元/公斤，成本大幅改善主要得益于：（1）猪苗成本下降，Q1公司断奶仔猪成本降至330元/头；（2）玉米等饲料原料成本下降，公司饲料成本较23Q4下降了约0.6元/公斤；（3）公司三元猪比例提升带动料肉比下降，24Q1料肉比达到2.57。24Q1公司在广西地区完全成本已降至14元/公斤，随着两广布局占比提升，公司养殖完全成本仍有较大拓潜空间。利润方面，根据我们的估算，24Q1公司商品猪销售均价约为13.41元/公斤，同比-4.8%，相较于公司13.5元/公斤的养殖成本仅微亏。随着猪价开启趋势性上行，预计Q2公司有望扭亏为盈。

　　24Q1出栏高增，产能储备支撑长期目标兑现。24Q1公司出栏生猪49.68万头，同比增长40.94%，环比增长21.68%，其中育肥猪47.96万头，同比增长38.29%，环比增长20.99%；仔猪1.72万头，同比增长201.75%，环比增长44.54%。产能方面，截至2024年3月末，公司能繁母猪数量约为9万头，随着5月份广西规模1.6万头母猪场交付，预计在24年末母猪存栏规模可以达到近13万头，结合24Q1公司27.2的PSY水平，预计25年350万头出栏兑现确定性较强。

　　维持“买入”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，成本控制能力卓越，疫病防控体系完善，我们看好公司未来成长性，随着周期反转，公司有望实现业绩高增。考虑到公司成本改善超预期，我们上调2024年归母净利润预测至4.92亿元（较上次预测提升10.9%），基于公司降本进度以及对25年猪价的客观估计，小幅下调25年归母净利润预测至20.58亿元（上次预测为20.59亿元，基本持平），新增26年归母净利润预测为13.57亿元，折合EPS为0.94/3.92/2.59元，当前股价对应P/E为39/9/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。