国投证券-经纬恒润-688326-Q1营收稳健增长，持续高研发投入导致盈利能力承压-240427

　　事件：4月26日，经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营收8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。

　　2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2023年公司电子产品业务营收34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面，2023年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面，2023年研发费用9.7亿元，研发费用率达到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入，23年公司研发人员数量增加约1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对23Q4单季度所得税造成一定影响。

　　24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司24Q1毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动，24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大，24Q1公司研发费用率达到32.7%，创下历史新高。

　　公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。1）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ？6 Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产；公司4D成像雷达已完成B样开发，预计24年底量产。2）智能网联：公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点，预计24年年底SOP；公司国产化4GT-BOX产品获得某头部整车厂定点，预计2024年开始量产。3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计24年底量产。

　　投资建议：

　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.0、91.2亿元，归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元，对应当前市值，PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价81元。

　　风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧