东吴证券-九号公司-689009-2023年一季报点评：电动两轮车快速放量，ToB&小米分销下滑压制业绩表现-230427

　　事件：公司发布2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　ToB直营&小米分销渠道明显下滑，2023Q1收入端短期承压

　　2023Q1公司实现营业收入16.62亿元，同比-13.32%，低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分销售渠道来看：1）自主品牌分销：2023Q1实现收入11.48亿元，同比+17.29%，实现稳健增长，其中自主品牌零售滑板车销量12.54万台，收入2.80亿元，同比-22%，明显下滑，我们判断主要系2023Q1欧美天气寒冷，电动滑板车出货明显下降；电动两轮车销售18.47万台，收入5.43亿元，同比+109%，延续高速增长；全地形车销量2,824台，收入1.13亿元，同比-44%。2）ToB产品直营：2023Q1实现收入1.18亿元，同比-38.84%；3）小米定制产品分销：2023Q1实现收入1.18亿元，同比-59.55%。短期来看，随着天气回暖，2023Q2欧美电动滑板车需求正在快速恢复，叠加电动两轮车在国内市场快速扩张，割草机器人、全地形车在欧美市场进一步打开，2023年全年公司收入端有望重回快速增长。

　　毛利率实现明显提升，费用率上提压制净利率表现

　　2023Q1公司归母净利润为1750万元，同比-54.49%，实现扣非归母净利润83万元，同比-96.29%。2023Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为1.04%和0.05%，分别同比-0.94pct和-1.12pct，盈利水平短期承压。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为28.22%，同比+6.20pct，明显提升，若剔除门店补贴冲减收入，实际毛利率表现更加出色。2）费用端：2023Q1期间费用率为27.31%，同比+8.36pct，是压制净利率表现的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+4.71pct、+1.86pct、+1.59pct和+0.20pct。

　　新产品持续落地，公司的成长空间不断打开

　　公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①电动两轮车：公司中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；②全球全地形车：2022年公司全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV和SSV顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，成长空间进一步打开；③机器人：2022年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已成功登陆10多个欧盟国家，成功进驻300多经销商门店。此外，2022年公司发布两款全新的服务机器人九号飞碟送物机器人和九号饱饱送餐机器人，其中饱饱送餐机器人已成功出口韩国、日本、西班牙等多个国家和地区，进一步打开成长空间。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别7.35、12.05和17.96亿元，当前市值对应动态PE分别为32、19、13倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。