国金证券-珀莱雅-603605-4Q23&1Q24业绩双超预期、增长高质，组织势能持续释放-240418

　　业绩简评

　　公司4月18日公告4Q23营收/归母净利润同增51%/39%，1Q24营收/归母净利润21.82/3.03亿元、同增35%/46%，均超预期；23年/1Q24净利率13.41%、13.88%，同比+0.6/+1PCT。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞增速亮眼且实现盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　经营高质、组织效率领先，净利率稳中有升，投入品牌孵化&海外市场探索蓄力中长期成长。毛利率稳健、23年/1Q24分别为69.93%（+0.23PCT）、70.11%（同比持平）；销售费用率上升、主要系高投放抖音渠道占比提升+品牌孵化，23年/1Q24分别为44.61%（+0.98PCT）、46.84%（+3.62PCT）；管理费用率稳中有降、23年/1Q24分别为5.11%（-0.02PCT）、4.46%（-1.4PCT）。

　　分渠道，线上直营继续高增，线下增速回正。线上23年占比93.07%、同增42.96%，其中直营/分销占比75.91%/17.16%、同增50.7%/16.5%，预计线上24年增速25%-30%；线下23年同增7.35%（由负转正），其中日化/其他渠道同比+11.6%/-7%，预计线下24年同比持平。

　　分品牌，主品牌高基数下延续快增，彩棠延续靓丽，OR /悦芙媞持续向上；23年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收72/10/2/3亿、同比+36%/+75%/+71%/+62%。

　　展望24年，主品牌珀莱雅聚焦产品升级，继续发力源力+红宝石+双抗三大系列、加码能量系列，防晒新品矩阵贡献增量；彩棠组织优化、“重仓”底妆品类，下半年粉底/气垫新品推出望拉动销售继续高增；OR防脱&控油系列持续渗透；悦芙媞性价比突出、适合油皮&功效可感知，持续突破大众年轻消费群体；洗护新品牌预计4月上市、定价百元左右价位带，主打头皮微生态护理。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润14.77/17.95/21.38亿元，同比+24%/+22%/+19%，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。