华安证券-“学海拾珠”系列之一百九十二：Beta异象对基金业绩的影响-240613

　　主要观点：

　　本篇是“学海拾珠”系列第一百九十二篇，文献基于Beta异象的存在改进基金传统的Alpha指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资产定价文献中有许多关于Beta异象的研究成果，即高Beta资产的回报通常低于CAPM的预测，而低Beta资产的回报则高于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在美国市场上，主动基金可以通过投资低Beta股票来实现显著的Alpha。这种策略挑战了传统的四因子模型（Carhart1997），文献提出了“主动Alpha”这一新的业绩指标。回到国内市场，我们也可以检测类似异象的存在与其对基金Alpha估计的影响程度。

　　估算基金的“主动”Alpha

　　在美国主动基金样本中，发现基金Alpha随Beta值的下降而上升，就像广泛存在的股票市场的Beta异象一样，这表明，标准资产定价模型得出的Alpha值可能是一个不太准确的业绩衡量指标，因此提出了“主动Alpha”这一指标。

　　首先，使用CAPM、Carhart、FP6三种业绩评估模型来股基基金的标准Alpha和Beta值，接着计算其持仓个股的Alpha和Beta值，基金的被动Alpha基于Beta值在基金±2.5%标准差范围内的个股的市值加权Alpha计算，主动Alpha等于基金标准Alpha减去被动Alpha。

　　“主动”Alpha的作用

　　主动Alpha更加准确地反映了基金经理的投资能力。主动Alpha不仅能够持续存在，还与基金的业绩显著相关，能在未来的表现预测中提供有价值的信息。文献结果表明，美国市场上最高主动Alpha投资组合的超额收益至少持续24个月。

　　高主动Alpha基金拥有更高的夏普比率和更高的超额收益，成熟的投资者应将资金分配给高主动Alpha基金。有证据表明，主动Alpha确实能吸引资金，尤其是那些可能意识到低Beta异象的投资者。

　　风险提示

　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。