东吴证券-华中数控-300161-2023年年报点评：业绩稳健增长，高档数控系统加速国产化-240325

　　业绩持续向好，数控系统业务逆势增长

　　2023年实现营收21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为2709.1万元，同比+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，同比减亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4营收8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润6071万元，同比-16.25%；扣非归母净利润3346万元，同比-2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。

　　销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好

　　2023年公司销售毛利率为33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为26.88%，同比-2.05pct。

　　2023年公司销售净利率为1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。2023年公司期间费用率33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显，期间费用率仍有下降空间。

　　研发费用方面公司保持高投入，2023年共投入研发费用4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。

　　定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力

　　2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。

　　与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。

　　深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。

　　盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为1.08（前值1.48）/1.58（前值2.42）/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为59/41/29倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。