天风证券-A股策略周报：中观及金融数据反应当前经济状态如何？-240616

　　市场思考：中观及金融数据反应当前经济状态如何？

　　1）价格方面，5月PPI同比环比均大幅回升，虽上游价格方面继续回暖，但价格向下传导可能仍然存在堵点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】生产方面，工业生产腾落指数（该指数对于工业增加值、PMI具有一定的辅助前瞻判断作用）近期超季节性回落，自20240505起，年化处理后工业腾落指数持续低于10年平均水平，且工业腾落指数自20240519起持续回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从热卷和螺纹钢当前库存相对位置来看，当前制造业开工生产的市场预期仍然高于建筑地产链。2）下游消费方面，房地产、乘用车消费均较为疲软，内需仍然有待继续改善。继4月M1跌破零值后，5月M1同比跌幅继续走阔，录得-4.2%，手工补息治理等“挤水分”举措的影响持续显现，短期内带来负面影响，但后续M1数据指向性将更准确，更能代表居民和企业部门资金松紧情况。此外在普林格与盈利周期跟踪中，我们发现在货币-信用的传导关系上，去除掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。当前M1处于历史低位，耐心等待逆周期调节政策加码。5月社融结构较弱，居民、企业新增中长贷少增均走阔，与房地产销售回升较慢、居民提前还贷持续、实体经济需求较弱的现状相符合。

　　国内：5月PPI回暖，但社融整体偏弱，M1降幅走阔

　　1）5月CPI同比持平，PPI同比降幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄，核心CPI小幅回落，CPI方面，食品项降幅收窄，非食品项回落，PPI方面，生产资料、生活资料降幅均收窄。2）5月社融规模增量为2.07亿元，社融脉冲指数升至25.69%，社融-M2的剪刀差升至1.4%，M1-M2剪刀差-11.2%，较前值-8.6%走阔。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。4）工业生产腾落指数持平，纯碱、甲醇、唐山高炉回升，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落。5）国内政策跟踪：国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议；李强签署国务院令，公布《公平竞争审查条例》。

　　国际：美国5月通胀继续回落，美联储6月FOMC表态偏鹰

　　1）俄乌冲突跟踪：普京提出俄乌冲突停火条件，北约拟接管对乌军援协调工作，乌拒绝普京和谈建议，欧盟“原则同意”开始乌克兰入盟谈判。2）巴以冲突跟踪：G7领导人要求哈马斯接受美国提出的加沙停火计划，以色列北部响遍空袭警报，真主党发动去年以来最大规模袭击。3）美国5月通胀小幅回落，去除食品和能源的核心CPI回落。美联储6月议息会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。鲍威尔在发布会上表示，没有人将加息作为基本预期；还未到公布降息日期的阶段。

　　行业配置建议：耐心资本红利为盾，新质生产力为矛

　　继续看好“耐心资产”等高股息方向，6月新质生产力或有表现机会。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至2024年6月3日，A股总体PE(TTM)为16.77倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期