首创证券-海信家电-000921-公司简评报告：营收增长稳健，盈利改善兑现-240409

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派发现金红利10.13元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。

　　盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。

　　经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。

　　投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等