首创证券-森马服饰-002563-经营质量提升，货品周转加速-240410

　　事件：公司发布2023年报，期内实现营收136.6亿元，同比+2.5%；实现归母净利润11.21亿元，同比+76.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每股派发现金红利0.3元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　童装业务增长稳健，直营渠道表现亮眼。分业务看，2023年公司休闲装/童装分别实现营收41.71/93.73亿元，同比分别-2.58%/+4.92%；从门店数量看，休闲装/童装分别净关店48/155家，童装关店较多主要由于马卡乐品牌经营策略向线上转移，成人装推进新基本店建设，店效持续提升可期。分渠道看，公司直营/加盟/联营/线上渠道分别实现营收13.7/57.8/1.6/62.3亿元，分别同比+19.2%/+9.7%/-51.9%/-3.5%；从门店数量看，直营/加盟/联营渠道分别净-42/-172/+11家至681/7164/92家。受益于公司推进门店数字化转型、加快货品周转、提升直播能力，直营渠道表现亮眼，可比同店店效提升明显。单季度看，公司23Q4实现营收47.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.9亿元，同比-20.8%，主要受计提资产减值损失2.8亿元影响（去年同期计提1.8亿元）。

　　货品周转加快助力毛利率提升，存货周转效率提升。2023年公司毛利率同比+2.7pcts至44%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同增2.5/1.9/4.2pcts，休闲装/童装毛利率分别同比-2/+4.9pcts，毛利率提升主因新品售罄提升、销售折扣改善及直营收入占比提升等。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%，费用管控良好。期内，公司计提资产减值损失4.8亿元（去年同期计提5.4亿元），其中投资性房地产减值损失0.89亿元。综合影响下，净利率同比+3.4pcts至8.2%。存货：2023年公司存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元，存货清理有效&商品周转效率提升助力新财年轻装上阵。现金流：截至2023年末，公司经营性现金流量净额19.4亿元，同比+65.1%，现金流量充裕。

　　海外业务稳健增长，巴拉巴拉新加坡首店开业。2023年公司实现海外收入4394万元，同比+18.9%。2023年4月，公司设立海外事业部，面向海外市场实现线上线下全域经营。2023年12月，巴拉巴拉在新加坡首店开业。截至年末，公司已开拓70家海外及中国香港地区店铺。公司预计继续通过“加盟为主，直营为辅”的模式加快海外拓展步伐。

　　投资建议：公司积极推进全域新零售及新基本店建设，店效恢复势头明显，海外业务加速布局助力业务可持续发展。考虑到消费弱复苏趋势，我们小幅下调24/25、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元（原预测24/25年为14.0 /15.8亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。