山西证券-海外经济周观察-240401

　　投资要点：

　　美国：2月核心PCE延续下行，个人消费支出依旧强劲

　　（1）央行动态

　　美国2月核心PCE低于市场一致预期，与此同时超级核心通胀环比增速从0.7%降至0.2%，提升了6月开启首次降息的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3月31日，CMEFedWatch工具显示市场预期6月开启首次降息的概率为65.9%（3月25日为63.7%），预期6月、9月、12月各降息一次，全年累计降息75bp（与上周基本一致）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（2）重点数据

　　美国通胀数据超预期下行，2月核心PCE同比增2.8%，环比增0.26%，均较上月回落，而受到油价走升的影响，整体PCE同比增2.5%，较上月的2.4%略有反弹。2月个人消费支出依旧强劲，同比增4.9%，环比增0.8%，商品消费同比增0.8%，服务消费同比增6.9%，均较1月再走升，反映出消费韧性。四季度实际GDP年化季环比增3.4%，净出口、固定投资上行对冲了私人库存投资下行的拖累。

　　非美国家：日本失业率意外上行，欧元区经济信心指数回暖

　　日本2月失业率意外升至2.6%，超越市场预期水平2.4%，工作岗位/求职人数由1月的1.27下滑至1.26，就业市场有所软化。2月工业产值环比降-0.1%，较前值-6.7%略有收窄，但低于市场预期水平，或暗示日本通胀压力整体有所放缓。3月欧元区消费者信心指数略有改善，工业信心指数边际回暖。

　　周观点

　　截至目前，美国经济数据依然在反映“韧性”逻辑。整体来看，四季度经济增长平稳，虽然CPI出现连续上涨，但2月核心PCE增速放缓符合美联储关于通胀仍然在平稳下行的判断，同时加强了“年内降息3次”的点阵图预期。整体来看，我们认为美联储更加关注的核心PCE是否能够连续下行仍有待观察，主因强劲的个人支出依然为服务价格韧性提供了支撑。维持美联储年内降息少于3次的判断。此外，我们认为日本失业率的意外上行并不能阻碍日本央行开启货币政策正常化的步伐，只是整体来看加息的幅度相对有限。就业市场走软或将缓和工资-通胀螺旋上升的压力，与此同时，日本制造业表现依旧疲弱，整体依然维持日本经济复苏动力偏弱的判断。

　　风险提示

　　海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期