华安证券-策略周报：经济预期改善助力市场震荡上行和确立上游修复主线-240407

　　主要观点：

　　市场观点：经济预期改善继续助力市场震荡上行

　　4月第1周清明节前3个交易日市场均小幅上涨，主要是受益于3月PMI全面超预期抬升，强化了市场对经济改善的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望后市，我们认为市场仍有望延续震荡偏上行态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要是源于：一方面，市场对经济修复的预期仍在改善中。尽管当前经济整体修复速度较缓，终端需求存在堵点，但生产端的结构性亮点亦是突出。此外，随着总量政策的逐步发力，如国债发行与基建等，经济改善预期仍在凝聚共识。二方面，市场对央行流动性的担忧随着货政委员会定调和结构性政策工具落地而缓和。4月7日央行宣布设立5000亿低息科技创新与技术改造再贷款，同时央行货政委员会一季度例会指出“加大已出台货币政策实施力度”，强调“更加注重做好逆周期调节”，这意味着货币整体宽松环境不会变化，同时也意味着货币政策工具的使用可能会更加积极。三方面，美国PMI和就业数据超市场预期，美联储降息时点再后移，可能扰动美股，但这并非是A股的主要影响因素，因此对A股影响整体有限。在上述宏观组合下，仍是有利于A股延续震荡偏上行的环境。

　　市场热点1：如何看待美国非农数据以及美联储降息路径变化？美国非农就业数据与制造业ISM-PMI超预期，美国经济韧性较强，通胀下行恐慢于市场预期。近期美联储官员密集释放鹰派信号，6月降息概率进一步下降。受此影响，10Y美债收益率升至4.4%附近，并可能会加大美股波动，但由于当前外部风险并非A股主要影响因素，因此对A股掣肘有限。

　　市场热点2：如何看待近期国内经济基本面与政策变化？国内经济修复在生产端存在结构性亮点，但整体动能的改善仍需政策发力及更多高频数据验证。一方面，一季度国债及地方政府专项债发行速度偏慢，建筑业PMI虽有所回升但处相对低位，建材产量增速与价格未见明显提升，因而基建节奏需密切跟踪。另一方面，地产高频数据仍然指向商品房销售端未见明显改善。总的看，经济基本面对市场形成支撑尚需更多政策效果显现以及高频数据支撑。

　　行业配置：上游能源材料新主线确定，兼顾军工券商、出行和新质生产力

　　4月第1周上游周期品种表现全面领先，有色金属继续领涨，化工、油化、钢铁、环保等行业涨幅居前，而AI相关的泛TMT板块全面回调，市场对中端生产制造超预期改善从而带来的上游能源材料修复新主线共识不断凝聚。展望后市配置方向，继续坚持我们月报中提出的思路：一是大势上继续维持中性偏乐观，市场有望延续震荡上行，因此表征市场情绪的品种有望表现；二是经济中最大的边际变化在于生产端超预期的亮点逐渐被证实和关注，前期主线AI大涨后新的催化进入等待消化期，市场新主线有望聚焦到周期品能源材料方向，目前市场正在演绎；三是重要事件上，4月正值旅游节，清明节消费数据良好，劳动节将至，今年以来市场对旅游不再“脱敏”；四是政策热点上，“新质生产力”的认识不断深化，支持性政策逐步出炉，主题性机会持续表现。对应地，可重点关注以下四条主线：

　　第一条主线是生产制造景气带来的上游能源材料修复。1-2月经济数据显示工业生产、制造业投资超预期，3月PMI回升至荣枯线上，供给强继续被证实。出口继续超预期、大规模设备更新政策逐步落地支撑下，有望带来上游能源材料需求提振的修复性行情。关注煤炭、有色（工业金属、贵金属）、电力、钢铁等行业。本轮泛TMT主题性行情结束，上游能源材料修复成为4月最重要主线。

　　第二条主线是表征市场情绪的品种，包括券商补涨和军工确定性机会。4月市场有望震荡向上，表征市场情绪的品种有望迎来机会。前期涨幅小的券商可能迎来补涨，反应市场快速上涨情绪的军工通常见顶滞后市场顶1个月左右。

　　第三条主线是出行链。今年以来节假日前后，出行都表现出阶段性机会，源于旅游出行和各地不断涌现出打卡热潮。清明节消费数据较好，劳动节将至，市场对五一数据也将抱以期待。出行链迎来表现，关注机场航空航运、酒店餐饮旅游等。

　　第四条配置线索是“新质生产力”主题。“新质生产力”的地位和重要性不断拔高，政策将围绕其持续出台落地，因此有望不断上演主题性机会。“新质生产力”包含领域广泛，建议立足有政策支持的领域，如4月7日央行设立5000亿科技创新与技术改造再贷款。建议关注设备更新、半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。

　　配置热点1：如何看待农林牧渔行情的持续性？本周农林牧渔涨幅靠前，主要是日本核污排海和台海地震事件催化渔业上涨贡献，参考过去案例，渔业类似行情通常上涨幅度和持续时间都有限。实际上本轮市场反弹以来，农牧和生猪养殖板块表现一般，涨幅主要受益市场β，出现超额收益的机会仍需等待景气上行周期来临，但当前来临时间还有待确认，重点关注生猪供给端的变化。

　　风险提示

　　美联储降息表态不及预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策宽松程度不及预期；地缘政治冲突风险超预期等。