德邦证券-恒邦股份-002237-产能提升，矿山再发展-240327

　　投资要点

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营业收入656亿元，较上年同期增长31.03%；实现归属上市公司所有者净利润5.2亿元，较上年同期增长3.33%。

　　贵金属量价齐升及硫酸价格下行构成公司业绩变动的主要原因。贵金属方面，2023年公司贵金属产品量价齐升。从产量来看，公司2023年共完成黄金产量73.88吨，较上年同期增加58.02%；白银产量952.47吨，较上年同期增加15.38%。此外，公司黄金产品产能有进一步提升，从2022年的50吨提升至2023年的98.33吨。从产品价格来看，2023年黄金以及白银的价格分别为449.91元/克、5.56元/克，分别同比提升14.7%、17.8%。硫酸方面，2023年硫酸价格为237.05元/吨，较2022年同比下滑58.0%，受硫酸价格下滑影响，公司硫酸业务利润有所下滑，毛利润为-1.62亿元。

　　冶炼业务规模预计将有进一步提升。2023年公司完成可转债上市，推动了其冶炼业务的发展。此外，根据公司2023年7月披露的冶炼项目，公司拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿，搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣，2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统，同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收。预计公司冶炼业务规模将有进一步的提升。

　　矿山业务再发展，自产金规模上行提升公司抗风险能力。多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。截止2023年末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。此外，江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。截止年报披露日，江西铜业已启动江西黄金权益转让的审计评估程序，同时继续推进石坞金矿权证取得工作。

　　投资建议。公司冶炼业务及自产金规模未来均具备一定提升空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.89、10.15、12.75亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。