平安证券-【信用债周报】国常会指出地方债务风险得到整体缓解-240225

　　信用事件

　　深改委第四次会议强调增强优势地区土地要素保障，有利于减少发达地区的用地矛盾，对发达地区和欠发达地区城投都有利好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】促进土地指标的跨省或省内调剂以及存量土地的再利用可能是改革的方向，因此改革也有利于欠发达地区通过向发达地区“出售”用地指标而获利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　山东金资受让股份成为恒丰银行第一大股东应该是既定化险方案中的一环，对恒丰银行的信用资质预计影响有限。恒丰银行化险过程中的重要人事变动基本都是山东省确定的，因此本次股权出让并没有改变恒丰银行的实际管控关系。

　　国常会宣布地方债务风险得到整体缓解的提法较23年底的中央经济会议更为乐观。23年底的中央经济工作会议对地方债务风险的看法已经较22年底乐观，此次国常会的乐观程度进一步上升。后续中央可能会一边推动重点省份继续化债，一边推动优势地区适度举债发展。

　　市场回顾

　　收益率均下行，信用利差多走阔。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-9BP、-7BP和-6BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-13BP、-12BP和-8BP；2）信用利差多走阔，1YAA(2)城投走阔最多。

　　主要行业利差均走阔。走阔最多的是银行(12.8bp)、建筑装饰(7.8bp)和化工(7.7bp)。

　　各省城投利差基本走阔。青海利差走阔最多（17.7BP）

　　策略展望

　　建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周5YLPR大幅下调，但市场对宽信用效果的预期较弱，因此比价效应下资产荒的预期更加强化。部分中小行下调存款利率也利好债市，因此本周债市大幅走牛，信用利差被动走阔。国常会宣布地方债务风险得到整体缓解可能意味着后续优势地区有望适度加杠杆，城投债的供给可能会小幅抬升，但高票息城投债预计还会继续压缩。我们继续推荐适度下沉策略。方向上我们更建议关注中低等级产业国企短债，同时也建议挖掘中等级城投债骑乘收益。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。