华泰证券-扬农化工-600486-24年Q1净利承压，新项目有序推进-240423

　　24年Q1归母净利4.3亿元，下调为“增持”评级

　　公司于4月22日发布24年一季报，24年Q1实现营收31.8亿元，yoy-29%，归母净利4.3亿元（扣非后4.3亿元），yoy-43%（扣非后-40%），qoq+110%（扣非后+111%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到农药市场需求仍较弱，我们预计公司24-26年归母净利13.9/17.8/20.8亿元（前值为19.1/25.1/28.8亿元），对应EPS为3.41/4.39/5.11元（前值为4.71/6.16/7.08元），结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE，考虑公司行业内领先地位，给予公司24年19xPE，目标价64.79元，下调为“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　农药景气不佳叠加供给压力，产品价格有所下行

　　受市场需求不足叠加行业产能过剩，以及全球市场渠道高库存等影响，24年来农药价格整体下行。据中农立华，24年Q1公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场均价分别为11.2/14.2/2.6/15.9/8.0/10.0万元/吨，yoy-36%/-38%/-40%/-39%/-52%/-14%。24年Q1公司原药/制剂业务收入17.2/8.6亿元，yoy-40%/-13%，销量2.5/1.5万吨，yoy-11%/-21%，均价6.9/5.8万元/吨，yoy-33%/+10%。24年Q1毛利率yoy-3.2pct至24.3%，期间费用率yoy-0.4pct至7.3%。

　　农药行业底部磨底状态中，行业景气未来有望逐步修复

　　据中农立华，2024年4月21日，高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场报价分别为10.7/13.7/2.6/17.0/7.7/10.0万元/吨，较24年1月初变化-0.9/-0.9/+0.0/+0.7/-0.6/-0.0万元/吨。我们认为未来伴随海外恢复补库，叠加作物高价支撑需求预期等因素，农药景气有望逐步复苏。

　　原药持续布局，新项目有序推进

　　据23年年报，公司辽宁优创项目在23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。此外，优嘉四期二阶段项目公司23年11月底完成调试，迅速达产达效，并同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂的安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。

　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。