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事件:公司披露2023年三季报,Q3归母净利润同增104.48%
华锐精密2023年前三季度营业收入为5.88亿,同比增长46.07%;归母净利润1.06亿,同比下降1.28%;拆分单季度,2023年Q3公司营业收入为2.30亿,同比增长104.10%;归母净利润0.43亿,同比增长104.48%;盈利能力层面:华锐精密2023年Q3销售毛利率为42.98%,同比降低3.32pcts;销售净利率为18.78%,同比提升0.04pcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
行业淡季公司销售稳定增长,高端刀片及整硬刀具或贡献增量
由于温度以及产业周期等因素影响,三季度是刀具行业的传统淡季。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)华锐精密Q3营业收入环比增速达到11.1%,实现稳定增长,我们认为主要原因或为:1)公司新建3000万片产品产线已于2023年H1投产,对应产品或已于Q3进行销售,公司营收规模进一步提升;2)公司整体硬质刀具逐步投产,在航空航天以及3C领域以钛合金处理为抓手进行了市场开拓,为公司营收规模创造增量。
利润率修复明显,费用优化效果显著
2023年Q3公司毛利率为42.98%,同比降低3.32pcts,我们认为毛利率变动的原因或为:高端数控刀片产线及整刀产线投产时间较短,当期结转成本较高,因此高端数控新产线以及整刀板块毛利率仍低于正常水平,而随着两者销量的提升,毛利率结构性受到影响。2023年Q3公司销售、管理以及研发费用率分别为4.44%、3.92%以及7.11%,环比别下降0.77pct、1.17pct以及0.94pct,我们认为费用率优化显著的原因或为:1)公司2023H1在核心技术人员招聘、技术开发以及市场营销层面进行较大力度投入,进入Q3前期投入逐步开始转化为对应成果,费用投入开始放缓;2)公司销售规模稳步增长,刚性费用进一步摊薄。
钛合金布局已见成效,“航天+3C”双轮驱动未来可期
据公司中报披露,2023年H1公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具,主要用于航空航天以及高精密3C领域。2023年手机行业钛合金材料渗透率明显提升,苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金加工领域已做好布局,未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力,持续获得钛合金加工领域的订单。
技术为刀具企业发展源动力,高端市场有望持续突破
据公司2022年报披露,2022年我国硬质合金刀具市场规模为292亿元左右,目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场,中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看,航空航天,高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具,拥有着更高的技术溢价,因此我们认为持续注重技术及产品升级,是刀具企业发展的核心源动力,华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地,实现对海外品牌的追赶,从而突破高端市场。
投资建议:
我们预计公司2023年-2025年的收入分别为7.78、9.96、12.53亿元;净利润分别为1.67、2.46、3.30亿;对应PE分别为32.3、21.9、16.4X。6个月目标价108.40元,对应2023年40X估值,维持“买入-A”评级。
风险提示:新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧
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