民生证券-北方导航-600435-2024年一季报点评：1Q24业绩阶段性承压；静待需求拐点恢复成长-240426

　　事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY -86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。

　　毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。

　　期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。

　　聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY +6.6%；利润总额2.9亿元，YoY +3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。

　　投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。