招商证券-专题报告：居民消费回暖的结构性特征-240429

　　去年以来有观点认为，房价与消费之间存在因果联系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2000年前后至今，房价走势已经历五轮周期，此间房价与消费的相关关系非常复杂。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）正向关系来看，对于有房无贷群体乃至多套房群体而言，房价上涨带动财富效应、助力消费升级；但反向关系来看，房价上行期，无房待购者与房贷占可支配收入比重较高群体的消费受到遏制。进而，本文我们主要讨论与地产因素无关的消费逻辑。

　　相比于房价，居民消费支出表现与居民可支配收入和失业率的关系更为密切。1）近几年，我国城镇和农村居民人均可支配收入稳步增长，中位数逐年抬高，居民收入占GDP的比重稳定在43%-45%，这意味着我国居民仍有增加消费的财富基础。2）在多项稳就业政策的支持下，今年大概率能完成城镇新增就业1200万人以上、城镇调查失业率5.5%左右的主要发展目标，这也将为增加居民的消费支出提供坚实基础。

　　总体来看，房价走势只影响部分商品消费，在人均可支配收入稳步增长、失业率维持低位的背景下，居民消费结构逐步变化，无论未来房价如何演绎，2024年内需都存在值得期待的结构性亮点。

　　第一，受疫情影响冲击大，增长趋势逐渐向疫情前靠拢（甚至超过疫情前水平）的部分商品：饮料类、烟酒类、文化办公类、体育娱乐用品类商品，甚至受出行等因素拉动衣着需求也有望保持高增。

　　第二，受扩大内需政策扶持力度大，可享受“以旧换新”补贴的部分商品：汽车类、家用电器和音箱设备类商品。

　　第三，2024年，居民出行意愿依然高涨，9城地铁客运量持续超过2019年，景点门票价格高于往年，今年春节和清明的旅游人数和旅游收入均超过2019年，今年出行和旅游相关的服务性消费仍会保持强复苏。

　　风险提示：历史回测有误差。